今天聊聊腾讯和阿里，从股价表现上看，腾讯是超预期后的犹豫，阿里是预料中的失落——两种情绪，两种逻辑。

我觉得核心还是关注一件事：财报究竟好不好，公司到底值多少？

⚡ 先抛结论吧

腾讯：财报漂亮，管理层谨慎，估值合理偏低，500港元附近是可接受的位置。阿里：财报偏弱，管理层叙事积极，100港元以下有投机机会，150-200是极限估值上限。

一、腾讯：漂亮的财报，谨慎的管理层

全年核心数据

全年营收7500亿元，同比 +14%

非国际准则净利润2596亿元，同比 +17%

毛利率53% → 56%，持续提升

全年资本开支791亿元

研发投入857亿元，同比 +21%

年内回购约800亿港元

这个结果比我此前预期（2500亿）更好。更关键的是，毛利率从53%提升到56%，盈利质量在改善，不是靠砸钱换增长，而是真实的利润扩张。

三大业务表现

• 增值服务（游戏为主）：
  全年同比 +16%。国内游戏 +18%，国际游戏 +33%，全年收入突破100亿美元——超出所有人预期，连老外也爱打腾讯的游戏啊。
• 营销服务：
  同比 +19%，稳健增长。
• 金融科技与企业服务：
  同比 +8%，云服务正式扭亏为盈，后续涨价后增速有望进一步提升。
• 微信生态：
  用户规模达 14.18亿，付费会员2.67亿，护城河依旧坚固。

财报后为什么股价还跌了？

外部原因：美股波动引发外资大量撤出香港，南下资金虽然接盘，但外资卖压更大，两方形成对手盘博弈。

更核心的是管理层说了一句话：

"2026年预计利润增速将小于收入增速。"

这句话让市场估值逻辑发生了变化——腾讯宣布要加大AI资本开支，短期利润弹性受压，回购规模收缩，适当增加分红。市场一听，砸了。

那腾讯值多少呢？两种方法算，答案差不多。

? 方法一：现金调整PE法

账面现金 5000亿港元 + 股权投资 10000亿港元（打六七折）≈可变现资产 10000亿+

总市值 44600亿港元 ≈ 39300亿人民币，扣除可变现资产后剩余~30000亿人民币

那目前扣除股权激励后净利润约2300亿

30000 ÷ 2300 ≈ 13倍 PE

? 方法二：分部估值法

按业务拆分，各给对应增速的合理估值倍数：

再加上投资和现金约10000亿，总估值约53000亿，即57500亿港币，约600港元/股。

✅ 两种方法对比下来，500港元附近是合理甚至偏低的区间。

再对比下腾讯与茅台的性价比：

? 贵州茅台

当前PE18-20倍

未来3-5年增速5%-8%

? 腾讯

当前PE13-15倍

未来5年增速8%-15%

两者都是现金流极好的稳定型公司，但腾讯的增速更高、估值更低。这是我更偏好腾讯的逻辑。

二、阿里：努力画饼，但财报不太好看

阿里本次四季度业绩归属于普通股股东净利润163.22亿元，同比下滑66%，低于卖方预期，按逻辑应该跌。有趣的是，财报出来的第一天跌完以后，后面几天股价是涨的，这就是市场。

两大核心看点

① 外卖业务（饿了么、淘宝闪购）

外卖收入增速+56%

电商+外卖合计利润-43%

未大规模亏损，好于美团

三团大战还在"自损"，不过大哥出手以后，2026年各方可能都要歇一歇了。

② 阿里云 + AI

AI云业务增速+36%

EBITA增速约 +25%

每股收益同比下降

管理层给出的几张"饼"

• ? 阿里云于财报前宣布提价——典型的预期管理动作
• ? 未来五年 AI + 云收入目标突破 1000亿美元
• ? 平头哥芯片首次正式披露：47万颗AI芯片出货，超60%用于外部商业化，成本持续下降，未来有独立IPO可能
• ? 即时零售2028财年交易额目标破万亿，2029财年整体盈利

⚠️ 画饼能力：阿里历来不弱。但叙事能否兑现，仍需时间验证。

阿里的估值

纯拍脑袋，因为旧业务在打仗、新业务在烧钱，就很难算，仅供参考：

? 阿里极限估值（2027-2028年，所有业务落地）

估值上限~30000亿港元

对应股价150-200港元（约当前+50%-100%）

100港元以下投机性机会较大

150-200港元区间估值优势消失，更多看情绪

最后说两句

腾讯和阿里是港股最重要的两大权重，但现在都对外部宏观环境高度敏感。

港股的机会，有两个关键前提：

① 美股不确定性企稳——资金才会回流

② 国家队的底线——决定A股的安全边际

做价投的更推荐腾讯，投机博弹性的看阿里。

节奏上，涨起来不要追，低吸总是合算的，仅供参考啊。