一、2025年报核心数据

营业收入：2,066.84亿元（同比-2.98%）

归母净利润：203.39亿元（同比+50.30%）

扣非净利润：204.07亿元（同比+55.56%）

基本每股收益：0.95元

分红方案：每10股派2.86元

产量全线超预期

产品 2025年产量 指引完成度 全球排名

铜 74.11万吨（同比+13.99%） 118% 全球前十

钴 11.75万吨 107% 全球第二

铌 10,348吨（创历史新高） 103% 全球第二

钼 13,906吨 103% 中国前列

钨 7,114吨 102% 中国前列

磷肥 121.35万吨 106% 巴西第二

盈利质量提升

营收降3%但净利润+50%：主动收缩贸易业务（-15%），矿山端量价齐升

财务费用暴降82%：去杠杆效果显著

营业成本降11.56%：规模效应+回收率提升

⚠️ 经营现金流大降35.64%：需关注营运资本占用情况

二、小金属价值深度拆解

2025年小金属利润贡献

钴+钼+钨三项合计毛利润80亿元，是仅次于铜的第二大利润来源。加上铌和磷肥，小金属+磷肥板块合计毛利润约90-100亿元，占总利润的40-45%。

逐项分析

钴（全球第二大生产商）

毛利率从低位反弹至63.62%（同比+29.31pct）

储量约600万吨，全球前3

风险：刚果(金)出口配额政策压制销量（2025年销量-53%）

铌（全球第二，仅次于巴西CBMM）

全球90%的铌来自CBMM一家，洛钼是唯一有规模的第二供应商

铌铁2025年均价48.68美元/公斤铌（同比+4.78%）

供给高度垄断→定价权极强→利润率极高

铌资源估值：考虑战略稀缺性，800-1,500亿人民币

钨（2026年最大弹性）

钨精矿从15万/吨（2025年初）暴涨至100万+/吨（2026年Q1），涨幅6-7倍

2025年钨毛利润约15-20亿，2026年如维持100万+价格，可能翻至40-50亿

钼（传统优势）

毛利润约25-30亿，稳定贡献者

磷肥（现金流压舱石）

巴西第二大磷肥生产商，提供稳定现金流，毛利润约10-15亿

小金属板块2026年展望

2026年预估小金属+磷肥合计毛利润155-185亿元（同比+40-70%），主要驱动力是钨暴涨。如果钴出口配额放开叠加钴价反弹，小金属板块利润可能冲到200亿。

三、2026年展望与产量指引

管理层产量指引

产品 2026年指引 2025年实际 同比变化

铜 76-82万吨 74.11万吨 +3%~+11%

金（首年并表） 6-8吨 0 从0到1

钴 10-12万吨 11.75万吨 持平

钼 1.15-1.45万吨 1.39万吨 持平

钨 0.65-0.75万吨 0.71万吨 持平

铌 1.0-1.1万吨 1.03万吨 持平

券商盈利预期

多家卖方上调2026年盈利预期至300亿以上，预期净利润最高值接近370亿，最低值超310亿。

三重增量加速器

1.金矿并表：巴西金矿2026年1月交割，预计贡献40亿+毛利润

2.钨价暴涨：钨利润可能从15-20亿翻至40-50亿

3.铜量价齐升：TFM日处理量从6.3万吨提至8万吨

预计2026年净利润增速+53%~+82%

四、对标紫金矿业深度对比

财务数据对比

指标 洛阳钼业 紫金矿业

营收 2,067亿 3,491亿（1.7x）

归母净利润 203亿 518亿（2.5x）

铜产量 74万吨 109万吨（1.5x）

金产量 ~0（刚并购） 90吨

市值（4/3） ~3,750亿 ~8,500亿（2.3x）

PE（TTM） ~18.5x ~16.4x

净利润增速 +50.3% +61.6%

资源储量对比

金属 洛阳钼业 紫金矿业 优势方

铜 ~3,100万吨 1.1亿吨 紫金（3.5x）

金 ~200吨 4,600吨 紫金（23x）

钴 ~600万吨 少量 洛钼碾压

铌 全球第二 无 洛钼独有

锂 少量 1,800万吨LCE 紫金碾压

钨 数十万吨 少量 洛钼优势

考虑小金属战略稀缺性溢价后，洛钼地下资源总值约7,500-9,000亿美元，紫金约22,000亿美元，比值约2.5-3倍。

管理能力对比

紫金"五环归一"体系：地质→采矿→选矿→冶炼→环保全链条标准化，核心优势是"起死回生"低品位矿。陈景河2025年12月退休，接班人邹来昌（跟随30年内部培养），交接平稳。

洛钼"622模型"：60%靠资源禀赋（并购），20%靠项目规划，20%靠运营管理。关键人物阙朝阳（原紫金矿业副总裁兼总工程师）加盟担任COO，正在输出紫金方法论。

实控人对比

紫金矿业：国有混合所有制，陈景河体系制度化传承。接班人邹来昌1996年入司，跟随陈景河30年，交接确定性极高。

洛阳钼业：民营鸿商系，实控人于泳持有鸿商99%股权。资本运作能力极强（早期投资宁德时代套现200亿+），但采用职业经理人模式，管理层稳定性不如紫金。2025年4月集体"大换血"组建"豪华天团"。

市值靠拢概率评估

目标 概率 条件

达紫金50%（~4,250亿） 70% 2026年净利润330亿+基本兑现

达紫金60%（~5,100亿） 40-50% 金矿超预期+再启并购+622模型验证

达紫金70%（~6,000亿） 15% 金价$5,000++铜价$15,000++金储量扩张

追平紫金 <5% 需多次世界级金矿并购，3-5年以上

核心差距不在铜（可以追），在金（追不上）和管理体系确定性。

五、2026年增速对比

指标 洛阳钼业 紫金矿业

2026年净利润增速 +53%~+82% +25%~+45%

核心驱动 金矿从0并表+钨暴涨+铜增产 铜金线性增长+锂爬坡

结论：2026年短跑洛钼赢，长跑还是紫金。

六、投资建议

洛阳钼业核心投资逻辑

2026年利润增速高确定性（+50-80%），有色板块弹性最大标的之一

小金属组合（钴+铌+钨+钼）提供独特的稀缺性溢价和涨价弹性

"622模型"+阙朝阳（原紫金副总裁）加盟缩小管理差距

合理估值中枢：4,500-5,000亿（对应股价21-23元），当前存在15-25%上行空间

主要风险

刚果(金)地缘政治风险（核心资产集中度过高）

经营现金流下降趋势需持续跟踪

钨价100万+是历史极值，持续性存疑

管理层稳定性不如紫金（鸿商系职业经理人模式）

钴出口配额政策不确定性

⚠️ 风险提示：以上分析仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。

报告完成日期：2026年4月5日

数据来源：公司年报、券商研报、公开市场数据