2025 年中国家用电器出口规模同比下降 3.9%；而在以旧换新政策的助力下， 国内家电市场则呈现前高后低的趋势，奥维云网显示，2025国内家电市场规模达到 8931 亿元，同比下滑4.3%。

空调：国内市场同比下降 0.4%；呈现“量增额减”的特征，零售量在国补刺激下保持增长，行业均价下降约 5%。

洗衣机：洗衣机市场同比下降 4.6%；干衣机市场同比下降 10.4%。

冰箱：市场同比下降 11.5%。

厨卫：市场同比下滑 8.5%。

小家电：同比增加 3.8%。

在这一片下跌中，美的交出了一份超预期的财报，还是一如既往的稳如老狗：营收增长12%至4565亿，归母净利润增长14%至440亿（我去年的预期是433亿），归母扣非净利润增长16%至413亿。

具体的分析就不展开了，主要看下几个值得关注的点。

To C智能家居：全年增速超10%，内外销均约10%。

-家用空调：全年增速超10%，内外销均超10%。

-冰洗业务：全年增速超10%，内销超10%，外销超15%。

-厨电及其他小电：全年个位数增速，内销为低单位数，外销超10%。

To B业务：全年增速17.5%，内销接近15%，外销超20%。

-楼宇业务：全年增速25%以上，内销超10%，外销因并购接近50%。

-工业技术：全年内外销均超10%。

-库卡机器人：全年增速8%左右，库卡中国增速20%以上。

预提返利下降：从2024年的555亿下降到530亿，这是美的近些年比较少见的，估计是由于国补退坡带来的业绩压力。

全球化和线上化持续稳步推进：海外业务占比从42%提升至43%；线上业务占比从21%提升至22%。毛利率/净利率稳定在26.4%和9.7%。

2026指引为正增长：国内方面，高基数和国补退坡导致前低后高。海外本地化品牌运营，未来保持双位数增长。中国制造业出海很多都采取了类似的战略，就是收购或合资外国的品牌，保留品牌和渠道，然后整个供应链和制造体系都换成国产内核。这样可以降低品牌宣传和渠道建设难度，同时提升制造效率。

股东回报太给力：2025年，算上分红和回购注销的股份，股东回报率高达97%，真是太厚道了。2026年65-130亿回购，大部分将用于注销，这样的话2026年整体股东回报有望保持在90+%，给美的点赞！

2026年，家电行业的利空包括国补退坡、铜价上升等等，美的将通过降本增效等手段进行应对。我仍维持去年的看法，也就是2026-2027仍会是低个位数增长，2028会恢复高个位数增长。因此我会用3%、5%、7%的增速来预测未来三年的归母扣非净利润的增速。

由于2025业绩超预期，我对美的的估值略上调，调整合理市值为4542-11700亿。而考虑到美的连续多年稳健的业绩和愈发给力的股东回报，我对于美的管理层愈加敬佩，我愿意把美的的持仓上限从5%提升到10%，5%给商业模式，5%给管理层。遗憾的是，我这几年都没持有美的，看看后面有没有机会吧！