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持仓及收益
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目前持仓见下表，股价为人民币和港币。
咱做价值投资的，早见惯这种场面，毕竟中东战火终会平。
今天聊聊一个关注了很久的公司---蜜雪集团。
蜜雪集团，2025年狂赚59亿，凭什么？
蜜雪集团，2025年狂赚59亿，凭什么？
蜜雪集团，2025年狂赚59亿，凭什么？
2025年的奶茶圈，卷到能把底裤卷掉，但有一家企业，不仅没被卷倒，还直接把门店开成了“全球第一”——它就是蜜雪集团（02097.HK），我更喜欢叫蜜雪冰城
。 
胖东来、玛特泡泡、蜜雪冰城这些企业都是大河南的骄傲！ 蜜雪冰城上市后一直关注，香港上市时打新也打了，可惜没中。 这么关注他可能有河南企业的原因吧，更多的原因是蜜雪冰城表现得特别优秀。 例如我曾经出差去过新疆塔城地区下面一个县--和布克赛尔县，紧邻哈萨克斯坦； 非常偏远距离乌鲁木齐五百多公里的小县城，县城里面竟然就有好几家蜜雪冰城店铺，而且每次路过发现里面都有人在排队购买。 所以我一直在想，蜜雪冰城会不会成为像可口可乐那样的伟大公司！ 蜜雪冰城2025年财报相当好，但是财报出来后股价跌了很多。
我想可能是目前表现太优秀了，怕未来不会这么优秀吧！
例如2025年营收高速扩张，增长35%，未来大概率很难这么快；
但是优秀的公司我认为不会差到哪儿，这个公司值得研究！
一、蜜雪集团2025 年度财务表现深度分析前段时间，蜜雪集团（02097.HK）交出2025年年报，由于该公司业务模式简单；
这份年报非常简单易读，连封面共计28页，普通人都可以读懂，建议关注蜜雪冰城及想学习看财报的投资者从头到尾好好读一遍。
年报一组数据直接惊掉众人下巴：营收335.6亿元，同比暴涨35.2%；归母净利润58.87亿元，狂赚近60亿；
全球门店冲到近5.9万家，直接超越麦当劳、星巴克，坐稳全球现制饮品门店数量的头把交椅。
有人疑惑：一杯奶茶才卖6块钱，蜜雪到底靠什么赚这么多钱？
也有人吐槽：不就是个“廉价奶茶”吗，凭什么能超越国际巨头？
今天咱们扒透蜜雪的“赚钱密码”，顺便聊聊巴菲特式的价值投资者会盯上这家“奶茶界的可口可乐”吗？
先划重点：蜜雪2025年的“成绩单”，稳到离谱，先给大家摆一组“人话版”数据，
第一，赚钱能力拉满：全年狂赚59.27亿，日均净赚1624万元，比很多中小奶茶品牌一年的营收还多；净利率稳定在17.5%，在奶茶行业里，相当于“闭着眼睛都能赚钱”。
第二，门店扩张疯了，一年净增1.3万家门店，平均每天新开36家，相当于每40分钟就有一家蜜雪开业。
关键是97%的门店都能存活，关店率只有5.8%，比行业平均水平低一半。
同时看到一二线城市开店增长较低、三线一下城市还在疯狂开店。
第三，现金流“富得流油”：手里握着近200亿现金，其中现金及现金等价物为 74.3 亿元，定期存款 36.3 亿元，理财产品 89.4 亿元。
有息负债只有2821万元，相当于“家里有矿，还没外债”。这种财务状况，放在整个消费行业，都是教科书级别的稳健。
2025 年经营活动现金流净额超过60 亿元，上半年为 32.75 亿元。
公司总资产为 307.94 亿元，其中流动资产 215.40 亿元，占比 70.0%。存货为 36.73 亿元，较 2024 年增长 65.8%。
总结：2025年整体财务指标特点为现金储备充裕、负债水平极低、经营现金流强劲、资产质量优良。
这种 "高现金、低负债" 的财务结构为公司未来的扩张和投资提供了充足的财务弹性，也为股东提供了极高的安全边际。
二、蜜雪冰城是怎么赚钱的？
可能有人会说：不就是开店多、卖得便宜吗？
真没那么简单。蜜雪的赚钱逻辑，藏在大多数人看不到的地方——供应链。
核心秘密：蜜雪的“护城河”，全在供应链里。
很多人以为蜜雪靠“低价”取胜，其实错了。它真正的杀手锏，是“把成本压到极致”，而这一切的核心，就是它的供应链。
举个最直观的例子：同样一个奶茶糖浆瓶，同行外购要2块钱，蜜雪自己吹塑，只要1块钱，直接省一半；
同样的柠檬，同行采购价8块/斤，蜜雪包下5万亩柠檬基地，直接把价格压到6块多，比同行低20%。
蜜雪的供应链，简直是“内卷天花板”，总结下来就3个词：自产、直采、快送。
首先，核心食材100%自产。蜜雪在全国有5大生产基地，糖、奶、茶、果这些核心原料，自己生产、自己加工，自给率超过60%。
不用看供应商脸色，也不用被中间商赚差价，成本直接拉到行业最低。
其次，全球直采锁成本。它在全球38个国家建立采购网络，不管是云南的茶叶、海南的水果，还是海外的咖啡豆，直接从产地拿货，跳过所有中间环节。
年采购11.5万吨柠檬，包下整片基地，相当于“把菜市场搬进自己家”。
最后，物流快到离谱。国内28个仓库，覆盖所有省份，90%以上的县级行政区，12小时内就能把原料送到门店；海外8个仓库，实现“全球采、全球造、全球卖”。
鲜果损耗率只有5%，远低于行业15%的平均水平，相当于每卖100斤水果，比同行多赚10斤的钱。
说白了，蜜雪不是“卖奶茶赚钱”，而是“靠给加盟商卖原材料、卖设备赚钱”——2025年，它97.6%的收入，都来自向加盟商销售材料和设备，加盟服务费只占2.4%。
总结：这就相当于，蜜雪不是“开奶茶店的”，而是“奶茶店的幕后老板”，不管加盟商赚不赚钱（只要不倒闭），它都能稳稳赚差价，这种模式，简直是“旱涝保收”。这个商业模式挺好的！
三、奶茶行业现状：从“跑马圈地”到“精耕细作”聊完蜜雪，咱们再说说整个奶茶行业。
2025年，奶茶行业迎来了一个重要转折点——告别了“谁开店多谁厉害”的野蛮生长，进入了“精耕细作”的时代。
以前，奶茶品牌拼的是“速度”，你开100家，我开200家，哪怕单店不赚钱，也要先抢占市场。
但2025年，行业增速从两位数降到5.7%，市场开始“挤泡沫”。
现在的奶茶行业，呈现出一个明显的特点：下沉市场成了主战场，高性价比成了王道。
三线及以下城市，有9.3亿常住人口，占了奶茶市场一半的规模。
但每百万人口的门店数量，还不到一线城市的三分之二，增长潜力巨大。
而蜜雪，早就看透了这一点，58%的门店都开在三线及以下城市，相当于“提前占了黄金坑”。
另外，消费者也变聪明了。以前追求“网红款”“高端款”，一杯奶茶二三十块也愿意买；
现在更理性，更看重“好喝、便宜、健康”，10-15元的奶茶，成了消费主流。
这也是蜜雪能脱颖而出的原因——它精准踩中了“下沉市场+高性价比”的风口，而且用供应链把成本压到最低，别人卖15块才能赚钱，它卖6块还能盈利，这就是核心竞争力。
更重要的是，奶茶行业的竞争，已经从“门店数量”变成了“供应链比拼”。
结论：现在头部品牌，都在疯狂砸钱搞供应链，谁能把成本压得更低、把效率提得更高，谁就能活到最后。而蜜雪，早就走在了前面。
四、蜜雪冰城值得长期持有吗？ 很多人好奇，为什么巴菲特式的价值投资，会关注蜜雪这样一家奶茶企业？
其实，巴菲特买股票，只看3点：护城河够深、安全边际够厚、管理层够靠谱。
先说说护城河——巴菲特眼中的“护城河”，就是别人抄不来的优势。蜜雪的护城河，有4道，每一道都很难复制。
第一道，供应链护城河。刚才咱们聊过，垂直整合的供应链，核心食材自产、全球直采、快速物流；
成本比同行低20%-30%，这是最核心的壁垒，其他品牌想抄，至少要砸几十亿、花十几年时间，根本来不及。
第二道，品牌IP护城河。“雪王”这个IP，简直是奶茶界的“流量密码”。
不用花大价钱请明星代言，靠一个简单的雪人形象，抖音话题播放量超542亿次，动画片《雪王驾到》一播，门店客流量直接涨20%。
第三道，规模效应护城河。6万家门店的规模，让蜜雪在采购、生产、物流上拥有绝对的话语权。
供应商不敢涨价，因为蜜雪是他们最大的客户；物流成本能压到最低，因为门店越多，分摊的物流费用越少。
这种规模，相当于“雪球越滚越大”，竞争对手根本追不上。
第四道，网络效应护城河。门店越多，供应链越完善；供应链越完善，门店越赚钱，形成一个正向循环。
加盟商愿意开蜜雪，因为能赚钱；供应商愿意合作，因为订单多；消费者愿意买，因为便宜又好喝，这种良性循环，就是蜜雪的“底气”。
再说说安全边际——巴菲特最看重“风险低、确定性高”。
蜜雪的安全边际，简直拉满：手里有近200亿现金，有息负债几乎可以忽略，资产负债率只有19.6%，相当于“兜里有钱，没债要还”。
哪怕遇到原料涨价、市场波动，也能稳稳扛过去，这就是巴菲特说的“安全垫”。
最后说说管理层。蜜雪的创始人张红超兄弟，一个懂供应链，一个懂营销，互补又默契。
2025年，管理层还完成了“新老交替”，90后张渊接任CEO，带来了更专业的财务管理，同时明确了“多品牌战略”，不仅做蜜雪冰城，还做幸运咖咖啡、鲜啤福鹿家，寻找新的增长曲线。
这种有远见、执行力强的管理层，也是长期投资的重要保障。
结论：蜜雪冰城在奶茶行业地位有绝对龙头地位，其商业模式符合巴菲特眼中的好公司！
风险点：对于日常餐饮类公司最大问题就有就是食品质量安全问题，一旦爆出塑化剂、三聚氰胺这样的问题，后果不堪设想。
五、蜜雪冰城的估值分析与投资建议 聊完基本面，咱们再聊聊大家最关心的：蜜雪冰城现在值得买吗？
投资必须要谈估值，就像买东西搞价一样，先估计东西实际值多少钱，才能决定啥价格买入。
我们是来做投资的，没有便宜可占的事情我们肯定不能干。
目前蜜雪冰城账面现金及等价物约近200亿，目前蜜雪市值约1100亿港币，折合人民币1000亿左右，目前PE估值约（1000-200）/59.2=13.5倍。
因此蜜雪冰城目前的市值已经不贵，我认为是可以重点关注的。
按巴菲特的估值逻辑，DCF估值（现金流折现法），简单说，就是算蜜雪未来能赚多少钱，折算成现在的价值。
假设未来3年，蜜雪净利润复合增速10%（比2025年的35%放缓，足够保守）；
对于蜜雪冰城这种 "高现金、低负债" 的财务结构为公司，市场给于20PE（市盈率），我认为是合理的。
蜜雪冰城三年后的保守估值可以简单估算为78.36*20=1567亿人民币，对应港股股价为1567*1.1/3.8=453港币。
按照3年一倍（年化26%）收益计算，考虑足够的安全边际，在合理估值（453港币）之下一半才考虑买入，对应股价大概226港币。
如果股价跌入226港币左右，而且刚好有资金我会买入，买入金额不会超过总资产的10%。
这不是意味着我预测该股价一定会跌到226港币左右，也有可能在250港币我就买入了，这是一个大概估值可以买入的范围。
估值只是一个模糊的正确，股价不会精确到某一个数字，以上估值股价只是一个大概范围，市场短期无法预测，长期来看股价还是和公司估值保持一致。以上只是本人的 个人观点分享，不能作为股票投资依据。
本周就聊这么多吧，希望我们一起共同学习投资只是，提高认知慢慢变富。
如果觉得本文对你投资是有益的，那就点个赞或者“在看”支持我一下吧。
。蜜雪冰城2025年财报相当好，但是财报出来后股价跌了很多。
我想可能是目前表现太优秀了，怕未来不会这么优秀吧！
例如2025年营收高速扩张，增长35%，未来大概率很难这么快；
但是优秀的公司我认为不会差到哪儿，这个公司值得研究！
前段时间，蜜雪集团（02097.HK）交出2025年年报，由于该公司业务模式简单；
这份年报非常简单易读，连封面共计28页，普通人都可以读懂，建议关注蜜雪冰城及想学习看财报的投资者从头到尾好好读一遍。
年报一组数据直接惊掉众人下巴：营收335.6亿元，同比暴涨35.2%；归母净利润58.87亿元，狂赚近60亿；
全球门店冲到近5.9万家，直接超越麦当劳、星巴克，坐稳全球现制饮品门店数量的头把交椅。
有人疑惑：一杯奶茶才卖6块钱，蜜雪到底靠什么赚这么多钱？
也有人吐槽：不就是个“廉价奶茶”吗，凭什么能超越国际巨头？
今天咱们扒透蜜雪的“赚钱密码”，顺便聊聊巴菲特式的价值投资者会盯上这家“奶茶界的可口可乐”吗？
先划重点：蜜雪2025年的“成绩单”，稳到离谱，先给大家摆一组“人话版”数据，
第一，赚钱能力拉满：全年狂赚59.27亿，日均净赚1624万元，比很多中小奶茶品牌一年的营收还多；净利率稳定在17.5%，在奶茶行业里，相当于“闭着眼睛都能赚钱”。
第二，门店扩张疯了，一年净增1.3万家门店，平均每天新开36家，相当于每40分钟就有一家蜜雪开业。
关键是97%的门店都能存活，关店率只有5.8%，比行业平均水平低一半。
同时看到一二线城市开店增长较低、三线一下城市还在疯狂开店。
第三，现金流“富得流油”：手里握着近200亿现金，其中现金及现金等价物为 74.3 亿元，定期存款 36.3 亿元，理财产品 89.4 亿元。
有息负债只有2821万元，相当于“家里有矿，还没外债”。这种财务状况，放在整个消费行业，都是教科书级别的稳健。
2025 年经营活动现金流净额超过60 亿元，上半年为 32.75 亿元。
公司总资产为 307.94 亿元，其中流动资产 215.40 亿元，占比 70.0%。存货为 36.73 亿元，较 2024 年增长 65.8%。
总结：2025年整体财务指标特点为现金储备充裕、负债水平极低、经营现金流强劲、资产质量优良。
这种 "高现金、低负债" 的财务结构为公司未来的扩张和投资提供了充足的财务弹性，也为股东提供了极高的安全边际。
二、蜜雪冰城是怎么赚钱的？
可能有人会说：不就是开店多、卖得便宜吗？
真没那么简单。蜜雪的赚钱逻辑，藏在大多数人看不到的地方——供应链。
核心秘密：蜜雪的“护城河”，全在供应链里。
很多人以为蜜雪靠“低价”取胜，其实错了。它真正的杀手锏，是“把成本压到极致”，而这一切的核心，就是它的供应链。
举个最直观的例子：同样一个奶茶糖浆瓶，同行外购要2块钱，蜜雪自己吹塑，只要1块钱，直接省一半；
同样的柠檬，同行采购价8块/斤，蜜雪包下5万亩柠檬基地，直接把价格压到6块多，比同行低20%。
蜜雪的供应链，简直是“内卷天花板”，总结下来就3个词：自产、直采、快送。
首先，核心食材100%自产。蜜雪在全国有5大生产基地，糖、奶、茶、果这些核心原料，自己生产、自己加工，自给率超过60%。
不用看供应商脸色，也不用被中间商赚差价，成本直接拉到行业最低。
其次，全球直采锁成本。它在全球38个国家建立采购网络，不管是云南的茶叶、海南的水果，还是海外的咖啡豆，直接从产地拿货，跳过所有中间环节。
年采购11.5万吨柠檬，包下整片基地，相当于“把菜市场搬进自己家”。
最后，物流快到离谱。国内28个仓库，覆盖所有省份，90%以上的县级行政区，12小时内就能把原料送到门店；海外8个仓库，实现“全球采、全球造、全球卖”。
鲜果损耗率只有5%，远低于行业15%的平均水平，相当于每卖100斤水果，比同行多赚10斤的钱。
说白了，蜜雪不是“卖奶茶赚钱”，而是“靠给加盟商卖原材料、卖设备赚钱”——2025年，它97.6%的收入，都来自向加盟商销售材料和设备，加盟服务费只占2.4%。
总结：这就相当于，蜜雪不是“开奶茶店的”，而是“奶茶店的幕后老板”，不管加盟商赚不赚钱（只要不倒闭），它都能稳稳赚差价，这种模式，简直是“旱涝保收”。这个商业模式挺好的！
三、奶茶行业现状：从“跑马圈地”到“精耕细作”聊完蜜雪，咱们再说说整个奶茶行业。
2025年，奶茶行业迎来了一个重要转折点——告别了“谁开店多谁厉害”的野蛮生长，进入了“精耕细作”的时代。
以前，奶茶品牌拼的是“速度”，你开100家，我开200家，哪怕单店不赚钱，也要先抢占市场。
但2025年，行业增速从两位数降到5.7%，市场开始“挤泡沫”。
现在的奶茶行业，呈现出一个明显的特点：下沉市场成了主战场，高性价比成了王道。
三线及以下城市，有9.3亿常住人口，占了奶茶市场一半的规模。
但每百万人口的门店数量，还不到一线城市的三分之二，增长潜力巨大。
而蜜雪，早就看透了这一点，58%的门店都开在三线及以下城市，相当于“提前占了黄金坑”。
另外，消费者也变聪明了。以前追求“网红款”“高端款”，一杯奶茶二三十块也愿意买；
现在更理性，更看重“好喝、便宜、健康”，10-15元的奶茶，成了消费主流。
这也是蜜雪能脱颖而出的原因——它精准踩中了“下沉市场+高性价比”的风口，而且用供应链把成本压到最低，别人卖15块才能赚钱，它卖6块还能盈利，这就是核心竞争力。
更重要的是，奶茶行业的竞争，已经从“门店数量”变成了“供应链比拼”。
结论：现在头部品牌，都在疯狂砸钱搞供应链，谁能把成本压得更低、把效率提得更高，谁就能活到最后。而蜜雪，早就走在了前面。
很多人好奇，为什么巴菲特式的价值投资，会关注蜜雪这样一家奶茶企业？
其实，巴菲特买股票，只看3点：护城河够深、安全边际够厚、管理层够靠谱。
先说说护城河——巴菲特眼中的“护城河”，就是别人抄不来的优势。蜜雪的护城河，有4道，每一道都很难复制。
第一道，供应链护城河。刚才咱们聊过，垂直整合的供应链，核心食材自产、全球直采、快速物流；
成本比同行低20%-30%，这是最核心的壁垒，其他品牌想抄，至少要砸几十亿、花十几年时间，根本来不及。
第二道，品牌IP护城河。“雪王”这个IP，简直是奶茶界的“流量密码”。
不用花大价钱请明星代言，靠一个简单的雪人形象，抖音话题播放量超542亿次，动画片《雪王驾到》一播，门店客流量直接涨20%。
第三道，规模效应护城河。6万家门店的规模，让蜜雪在采购、生产、物流上拥有绝对的话语权。
供应商不敢涨价，因为蜜雪是他们最大的客户；物流成本能压到最低，因为门店越多，分摊的物流费用越少。
这种规模，相当于“雪球越滚越大”，竞争对手根本追不上。
第四道，网络效应护城河。门店越多，供应链越完善；供应链越完善，门店越赚钱，形成一个正向循环。
加盟商愿意开蜜雪，因为能赚钱；供应商愿意合作，因为订单多；消费者愿意买，因为便宜又好喝，这种良性循环，就是蜜雪的“底气”。
再说说安全边际——巴菲特最看重“风险低、确定性高”。
蜜雪的安全边际，简直拉满：手里有近200亿现金，有息负债几乎可以忽略，资产负债率只有19.6%，相当于“兜里有钱，没债要还”。
哪怕遇到原料涨价、市场波动，也能稳稳扛过去，这就是巴菲特说的“安全垫”。
最后说说管理层。蜜雪的创始人张红超兄弟，一个懂供应链，一个懂营销，互补又默契。
2025年，管理层还完成了“新老交替”，90后张渊接任CEO，带来了更专业的财务管理，同时明确了“多品牌战略”，不仅做蜜雪冰城，还做幸运咖咖啡、鲜啤福鹿家，寻找新的增长曲线。
这种有远见、执行力强的管理层，也是长期投资的重要保障。
结论：蜜雪冰城在奶茶行业地位有绝对龙头地位，其商业模式符合巴菲特眼中的好公司！
风险点：对于日常餐饮类公司最大问题就有就是食品质量安全问题，一旦爆出塑化剂、三聚氰胺这样的问题，后果不堪设想。
聊完基本面，咱们再聊聊大家最关心的：蜜雪冰城现在值得买吗？
投资必须要谈估值，就像买东西搞价一样，先估计东西实际值多少钱，才能决定啥价格买入。
我们是来做投资的，没有便宜可占的事情我们肯定不能干。
目前蜜雪冰城账面现金及等价物约近200亿，目前蜜雪市值约1100亿港币，折合人民币1000亿左右，目前PE估值约（1000-200）/59.2=13.5倍。
因此蜜雪冰城目前的市值已经不贵，我认为是可以重点关注的。
按巴菲特的估值逻辑，DCF估值（现金流折现法），简单说，就是算蜜雪未来能赚多少钱，折算成现在的价值。
假设未来3年，蜜雪净利润复合增速10%（比2025年的35%放缓，足够保守）；
对于蜜雪冰城这种 "高现金、低负债" 的财务结构为公司，市场给于20PE（市盈率），我认为是合理的。
蜜雪冰城三年后的保守估值可以简单估算为78.36*20=1567亿人民币，对应港股股价为1567*1.1/3.8=453港币。
按照3年一倍（年化26%）收益计算，考虑足够的安全边际，在合理估值（453港币）之下一半才考虑买入，对应股价大概226港币。
如果股价跌入226港币左右，而且刚好有资金我会买入，买入金额不会超过总资产的10%。
这不是意味着我预测该股价一定会跌到226港币左右，也有可能在250港币我就买入了，这是一个大概估值可以买入的范围。
估值只是一个模糊的正确，股价不会精确到某一个数字，以上估值股价只是一个大概范围，市场短期无法预测，长期来看股价还是和公司估值保持一致。以上只是本人的 个人观点分享，不能作为股票投资依据。
本周就聊这么多吧，希望我们一起共同学习投资只是，提高认知慢慢变富。
如果觉得本文对你投资是有益的，那就点个赞或者“在看”支持我一下吧。
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