海油的关键指标：增储、上产、降本和实现油价

我对海油的观点没有变化，详细可见《中海油25年上半年财报解读》。

海油在我心目中：成本低=工程红利+税费低+运输成本低+位置优势，更接近消费地，27.9美元桶油成本，在35美元的油价有利润。明显低估，远高于同行的股息率。

持有海油很简单，就关心“增储上产能，科技创新降本增效”，储量、产能和成本这3件事有没有做好。

每次财报我重点看4个数字：储量增加多少、产能增加了多少、实现的油价和布油均价之间的gap是多少、桶油成本是多少。只要趋势向好，不用太在意油价的波动，如果涨得多，高估卖掉些，如果低估买入。我也是通过海油明白了，上游产业成本低多么重要。

25年海油全年数据

25年全年收入增长-5.6%，归母净利润1220.8亿/下降11.5%。全年eps2.57元，分红1.28港币，股东回报43.7%。股价27港币的话，股息率4.3%（股息税10%）。

1、eps增长低于我在半年报时预测，主要是下半年油价的下降带来，下半年产量增长7.8%，其中天然气的增长是亮点，不仅售价逐年稳定上升，且产量和销量都是2位数增长。

——全年石油液体收入2798亿/-9.1%，销售量增长4.7%，销售油价下降13.4%为66.47美元/桶，售价比布油均价低1.72美元；

——全年天然气收入558.6亿/增长16.9%，销售量增长13.1%，售价7.95美元/千立方英尺，比去年上涨3%。国内天然气离开消费地近，售价更好。

2、桶油成本27.9美元，去年28.52美元，下降2.17%。

3、净证实储量77.7亿，增长6.9%。

浮存金池子

你可以把海油看成一个类似于保险浮存金的池子，25年初时池子储存72.7亿桶，今年流进去12.77亿桶（储量增加），流出来7.77亿桶（开采并销售）。到了年底，池子里还剩油气77.7亿桶，比年初净增加5亿桶。其实从22年开始，每年都能净增加5亿桶的储量。

期待26年提高分红比例

雪佛龙收购赫斯后，成为圭亚那（Stabroek）区块的新股东。25年7月埃克森美孚和中国海油想要行使“优先购买权”的主张，最终裁决失败。目前公司账上净现金1819亿，每年利息收入50亿，账上钱太多了，在没有新的收购计划的前提下完全可以加大分红力度。

26年高油价之下的暴利税

高油价下，国家对石油开采企业征收的一种“暴利税”，称“石油特别收益金”。油价越高，征收越多，这使得海油在高油价时弹性被压缩。这是硬币的2面，当低油价时，政府抽成比较低，部分抵消了油价下跌对利润的冲击；高油价时，利润弹性被削弱。这样的政策，降低了油价波动对业绩的影响。

“石油特别收益金”是个累进税，起征点65美元/桶。

计算公式：石油特别收益金=(油价-65)×征收比率-速算扣除数