一、致股东信与经营业绩概览
1. 致股东信
2025年初，美的集团董事会提出“在风雨中出发，去书写新故事”的战略展望。2025年的外部环境挑战远超预期：全球关税政策频繁调整、价值链重构引发全球产能迁移、人工智能技术浪潮催生产业范式革命，以及地缘政治冲突持续演变与加剧。尽管如此，美的集团在风雨中归来，依然创造了历史性业绩新高。2025年，公司实现营业总收入4，585亿元，归母净利润439.5亿元，收入与利润均录得双位数增长。- ：海外收入达1，959亿元，同比增长16%。领先的本地化自营体系已覆盖全球50个主要国家，在海外设立29个研发中心和43个主要制造基地，全球化基础框架与运营体系基本构建完成。
- ：ToB（企业级）业务收入1，228亿元，同比增长17.5%。年内成功收购Arbonia、东芝电梯中国业务、锐珂医疗国际业务等， 其作为公司“第二增长曲线”的战略框架已基本成形。
上述成就，源于每一位美的人面对逆境的坚韧不拔。从海外产能扩建的日夜攻坚，到各业务线突破瓶颈的迎难而上，从底层技术持续迭代，到全球市场稳步深耕，遍布世界各地的美的人以实际行动诠释了公司精神内核。值此年报发布之际，公司董事会将此成果敬献给全体美的员工——你们的汗水与坚持，是美的穿越行业周期的根本底气；并深深感恩全体股东的坚定支持——在充满不确定性的时代，这份信心是公司敢于自我变革、勇毅前行的最强动力。当前，时代洪流奔涌，我们皆身处其中。“K型分化”（指经济结构、企业和个体的发展路径加速背离）正深刻重塑着国家、行业乃至每一个经济单元的命运。回顾全球近两百年企业变迁史，揭示了一个朴素而严峻的道理：企业的失败或走向平庸是普遍现象，过往成功的巨大惯性往往会累积为未来衰落的沉重负担。基业长青企业的终极能力并非持续增长，而在于不断自我“原地重启”与组织再生。今天的美的，必须敢于质疑过去赖以成功的路径方法，打破业已固化的思维模式与运作习惯，变革曾被过往业绩证明为“正确”的机制与体制。惟有勇于改变、重启与突破，美的的未来才将不可限量。展望2026年，世界仍将在动荡与变革中前行。美的集团将“相信常识”作为核心应对之道。常识如同空气，越往高处攀登，越是稀薄。美的将以“聚焦核心增长、降低系统复杂性”为总体思路，以巨大决心推动全方位内部变革：- ：聚焦核心业务、核心市场与核心能力建设。白色家电与暖通空调两大核心业务必须实现增长，目标是在全球范围内做到数一数二、力争第一。机器人与新能源作为次核心业务，需坚定布局，把握结构性机遇实现突破。培育型业务审慎观察，问题业务果断处置。最终形成ToC（消费端）与ToB（企业端）业务无缝衔接的增长接力。
- ：坚定贯彻“要么成本领先，要么与众不同”的竞争法则。以持续改善、杜绝浪费为核心，在收入端和成本端同时追求卓越。回归基本面，着力降低结构性成本、体制性成本、由业务复杂与内部协同不畅引致的成本，实现全价值链的全面成本领先优势。
- ：坚持海外OBM（自有品牌）优先战略，构建深度全球化产业布局。持续加大在海外基础设施、渠道网络与服务网点的投入，强化全球合规管理与风险防控体系，提升本地化运营能力，使产品与服务更贴合区域市场需求，坚定不移地实现从“产品出海”向“品牌出海”的战略跃迁，提升美的品牌的全球知名度与产品综合竞争力。
- ：创新是所有商业成功的基石。公司将加大对人工智能、具身智能、新能源及医疗健康等前沿领域的探索与研究投入，全面拥抱数字化与智能化浪潮。重点围绕智慧家居、智能制造、智慧办公、行业赋能四大核心应用场景，打造“家庭大脑”与“工厂大脑”，重塑产业生态。
- ：推动集团内各级组织架构极度扁平化，大幅缩短决策链条，推行24小时响应机制。明确责任唯一、考核一致的原则，坚守“业绩至上、结果导向”，破除组织内部的官僚惯性与结构性“温室效应”，培育具备企业家精神的“真正的勇士”，确保组织始终保持在敏捷、高效的创业状态。
繁荣的代价值是永恒的“不安”，增长源于对现状的“破坏”，稳定的状态只是一种幻觉。在这个充满不确定性的时代，美的穿越周期的“密码”，恰恰掌握在我们自己手中。回顾过往，美的无疑是幸运的：广阔的ToC业务领域曾让我们得以纵横四方；前瞻的ToB业务布局则为我们打开了仰望无垠天空的可能。如今的美的，每一个战略方向都是一条敞开的道路——ToC、ToB、国内、海外——只要我们敢于迈步前行，道路就会自然浮现。市场竞争永远会设置新的考题，而我们每一次勇敢面对挑战，都将获得新的答案，开辟出新的道路。不惧道阻且长，我们终究总会有路。愿前方所有道路都可通行。期待与全体股东在2026年继续携手前行！“我们还有那么长的路要走， 是啊，但是你看， 我们已经走了这么远了。”
2. 经营业绩概览（单位：亿元）
注：1. 表中数据单位均为亿元人民币；2. 财务指标基于历年财报整合计算得出。- 增长稳健：近10年营收无一年下滑，净利润增幅均在5%以上。
- 经营质量：经营现金流持续超越净利润，商业模式优秀。自由现金流波动较大且增速远低于净利润，反映经营质量在下降。
二、股东回报分析
美的集团的股东回报主要体现为现金分红与回购注销。现金分红除2022年外均保持增长，2025年分红率接近100%，股东回报堪称A股标杆。三、行业与公司未来展望
公司坚持“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，聚焦全面智能化和全面数字化，以四大战略主轴为支柱，推进并实现ToC与ToB并重发展，通过多元产业形成周期互补，通过ToC领域产品力与核心技术的提升带动盈利能力改善，为ToB业务转型提供战略支撑；不断夯实和完善全球化能力，努力从中国本土化企业向全球化企业转型发展；在保持效率优势的同时，实现创新驱动并构筑产品优势、技术优势。公司治理机制的先进性、价值理念的与时俱进和管理层的心智成长是美的坚定生长的基石。公司持续完善责、权、利清晰的公司治理机制，明确分权与授权，不断健全代理人机制，优化激励与约束制度，激发企业家精神与组织活力，建立扁平化敏捷型组织与优化流程。核心战略路径
围绕核心增长
：聚焦核心业务、核心市场、核心能力。白色家电和暖通空调作为美的核心业务，是现金流和盈利的核心来源，必须实现增长，构建坚实技术体系，深耕海外市场，力争全球第一。坚定布局机器人和新能源业务等次核心业务。ToC业务是当下生存发展的护城河，而ToB业务则是穿越周期的未来保障。聚焦全价值链全面成本领先能力
：坚持成本领先战略。
全球突破是重中之重
：持续推进全球化战略。
总结：公司战略可概括为“2C业务力争市场份额第一，大力发展2B业务，大力推进全球化”。然而，业绩数据表明，2B业务的发力带来了自由现金流增速放缓等经营质量下降的迹象。目前，公司海外收入占比已达43%，初步构建了“中国研发、海外生产、海外品牌”的全球化体系。四、股权结构及核心管理层变动情况
大股东美的集团持股28.53%（与上年持平）。十大股东中新增险资，持股2.37%。五、管理层变动与核心人员持股
CEO方洪波持股1.54%（与上年持平），当前59岁，仍然年轻。执行总裁王建国为美的内部培养提拔。公司有常态化的股权激励机制，目前回购账户持股1.04%。六、公司估值分析与投资展望（静态为主）
- 假设未来10年增速5%，永续增长率2%，折现率10%。
- DCF估值结果约7223亿元，较当前市值存在约33%的上行空间，当前估值不贵。
美的集团是A股稀缺的成长蓝筹，管理层能力优秀、股东回报厚道、估值合理，适合重仓。但需关注2B转型带来的业务前景不确定性与经营质量下降风险。仓位配置上，考虑给予10%左右的权重。七、主要风险因素与核心关注点
ROE下行风险
：ROE是否会持续下降，侵蚀股东长期回报。
现金流质量风险
：自由现金流能否保持持续增长态势，是衡量经营质量的关键。
管理层交接风险
：备受赞誉的CEO方洪波（59岁）的退休规划及接班人安排。
