最近同仁堂国药发布了财报，不是很好，下半年比想象中差不少，有同比20%的降幅。

主要是香港地区营收大幅下降11.9%造成的，香港地区占据了同仁堂国药60%左右的营收，对整体业绩影响非常大。

公司解释说直营收入没有下滑，主要是公司优化经分析渠道所致，估计是下半年9月份新董事长上升的缘故，想轻装上阵，让今年的基数没那么大，同时也给明年渠道也留一些压货的空间，让自己明年业绩压力小一些。

利润下滑速度同比2024年快于营收下滑严重主要是两方面造成：

①一个是本年用了高价牛黄，导致毛利率下滑，从2024年的66.1%下降到2025年的61.1%。

②金融资产之净减值损失同比扩大，相比去年多了6000万，这个财报中没有明说了，如果把这部分算成和去年一致的话，税前利润应该在5.7亿左右，和去年的6.3亿相比同比应该是9.5%的跌幅。

（猜测这部分应该是25年7月1日后牛黄跌价严重，从17万跌到14万，跌了差不多16.7%，公司存货计提了6000多万的存货减值，猜测应该是这样，港股财报中体现在了金融资产之净减值损失，我没看懂什么意思，如果真的是这样的话，后续随着用到低价牛黄，公司利润也会迎来恢复。）

让人欣慰的是也看到了一些好的苗头：

①应收账款和存货金额都在明显下降，经营性现金流量是最近5年最多的。

③大陆地区营收恢复增长。

④公司对股东还是很厚道，公司本年度分红合计每股0.4元，比上年的每股0.33增长21%左右，这还是在公司本年度利润下滑24%的基础上增加的，确实难能可贵，纵观公司最近10年的每股分红（不含特别股息），不管业绩怎么变化，也经历了几任管理层，没有一年是负增长的，对股东的回报意识还是很强的。