2026年3月30日，迈瑞医疗2025财年年报正式出炉。说实话，看完这份财报，我最大的感受就是“意外又不意外”——它没有延续前几年的稳健高增，反而走出了“营收在涨、利润在拖”的反常走势。

从21年到25年，五年时间，迈瑞的营收确实稳步扩容，但利润增速慢得让人着急，几乎相当于零增长。其实这背后，就是国产医疗龙头从“靠国内撑规模”到“拼全球、做研发”的转型阵痛，今天就好好复盘一下，也聊聊大家最关心的：2026年，迈瑞到底值得买、值得持有吗？

先把时间拉回2021年，那时候是迈瑞的股价高点，也是国内业务的巅峰期。对比这五年的核心数据，我们就能把它的转型路径看得明明白白，有亮点，也有实打实的隐忧。

一、核心数据拆解：五年走势，看清盈利真相

2025 VS 2021年财务指标解读：

1、营收从2021年的252亿涨到2025年的332亿，五年增长31.7%，说明迈瑞的业务盘子一直在扩大，作为国产医疗龙头，抗风险能力还是在线的；

2、利润就有点拉胯了，归母净利润五年只增长1.7%，几乎等于没涨，走势是先升后跌，2025年又回到了2021年的水平，盈利压力确实很大；

3、最关键的问题在与毛利率一直在下降，五年跌了4.69个百分点，同时费用率——研发费用和销售管理费用一直在增加，比营收增速快多了，相当于赚的新增营收，基本都被这些费用吃掉了，赚钱的效率在下降；

4、也有亮点：总资产、净资产、经营现金流净额五年持续增长，说明公司主业造血能力很扎实，这也是它转型期能扛住压力的核心底气。

5、生意急剧变差是在2025年，相比2024年，收入降低了9.4%，而归母利润降低了30.4%，主要原因是毛利率降低严重（海外市场拓展顺利，生意占比提高，但是相对国内市场毛利率低，拉低了整体毛利率；国内医药行业集采、反腐等，毛利率降低，再加上政府采购减少，国内市场营收降低，也造成了整体利润降低）。

6、股东户数增加主要是散户增加，而机构客户持续卖出，占比减少。

二、三大业务板块拆解：谁在拖后腿，谁是希望？

迈瑞的核心业务就三块：生命信息与支持、体外诊断（IVD）、医学影像，2025年还加了新兴业务，咱们一个个说。

1. 生命信息与支持：最稳的“压舱石”，也扛不住了

收入走势：111.53亿（2021）→ 135.57亿（2024）→ 98.37亿（2025）

毛利率走势：66.39%（2021）→ 62.55%（2024）→ 59.37%（2025）

说实话，这板块以前是迈瑞最稳的“现金牛”，结果2025年翻车了——收入下滑，毛利率直接跌破60%，也是利润下滑的主要原因之一。

主要是两个原因：国内医疗设备更新周期结束了，医院暂时不怎么买新设备；再加上海外市场竞争越来越激烈，价格上没优势，增长就跟不上了。

2. 体外诊断（IVD）：增长最快，但拖累最狠

收入走势：84.49亿（2021）→ 137.65亿（2024）→ 122.41亿（2025）

毛利率走势：62.51%（2021）→ 62.01%（2024）→ 58.33%（2025）

这板块是典型的“成也萧何，败也萧何”——前几年增长最快，撑起了迈瑞的营收，但2025年也成了最大的拖累。收入下滑，毛利率下降。

核心问题还是集采，国内集采一降价，利润空间直接被压缩；再加上试剂成本上升，双重压力下，哪怕业务占比高，也只能拖后腿。

3. 医学影像：唯一的“希望”，也有点乏力

收入走势：54.26亿（2021）→ 74.98亿（2024）→ 57.17亿（2025）

毛利率走势：66.34%（2021）→ 66.85%（2024）→ 63.05%（2025）

这是三大板块里唯一曾经正增长的，高端超声产品也成功打入了欧美市场，本来以为能扛住压力，结果2025年也下滑了。

主要还是全球医疗预算收紧，海外医院也开始控制开支，高端产品的增长也慢下来了，有点乏力。

4. 新兴业务：潜力股，但暂时帮不上忙

2025年新增的新兴业务，比如微创外科、动物医疗，毛利率有63.74%，比整体毛利率还高，但收入基数还小，对整体利润的贡献有限，暂时指望不上。

三、国内vs海外：从“国内为主”到“海外驱动”，转型真的成了？

这五年迈瑞最大的变化，就是从“靠国内吃饭”变成了“海外国内两头抓”，甚至2025年海外收入第一次超过了国内，咱们具体说说：

国内业务：过山车式波动，2025年回到原点

国内营收从2021年的152.59亿，涨到2023年的213.82亿（峰值），然后2024、2025年连续下滑，2025年下滑严重，又回到156.32亿，几乎和2021年持平。

说白了，就是受国内医疗反腐、医院采购延迟，还有集采降价的影响，市场需求收缩得厉害，短期很难恢复。何时恢复，需要看到经济好转，医院采购增加。

海外业务：持续稳健增长，成了新引擎

海外营收从2021年的100.1亿，稳步涨到2025年的176.5亿，五年增长76.3%，增速很稳。2025年，海外收入占比达到53%，第一次超过国内，成了迈瑞最大的收入来源。

这也是迈瑞2025年整体营收没大幅下滑的关键——海外业务扛住了国内下滑的压力，标志着迈瑞正式进入“海外驱动”的阶段。

整体来看，业务结构从“国内为主”变成“全球并重”，抗风险能力确实增强了，但也有代价——海外业务的毛利率比国内低，拉低了整体的盈利水平。

四、研发与费用：短期亏利润，长期筑壁垒

很多人疑惑，迈瑞为什么利润不涨，但费用一直在加？其实核心就是它的战略——“研发驱动+全球化”，这钱不是乱花的，但短期确实会拖累利润。

1. 研发投入：2021年25.24亿，2025年35.79亿，五年增长41.9%，2025年研发费用率11.8%，比国内同行高很多，快赶上国际巨头了。钱主要花在高端器械核心零部件上，想打破国外垄断，长期来看是好事；

2. 费用压力：销售+管理费用五年增长31.1%，主要是海外渠道建设、招兵买马，这是全球化的必要成本，短期很难减下来，也确实吞噬了不少利润；

3. 技术落地：AI+医疗已经用到了监护、阅片、超声上，高端产品也能卖到欧美，长期来看，这些投入能对冲集采压力，提升赚钱能力，只是需要时间。

五、核心疑问：营收涨30.8%，利润为啥几乎零增长？

结合上面的分析，其实答案很简单，就四点：

1. 核心拖累：IVD板块被集采和成本压得喘不过气，毛利率下滑，直接拉低了整体盈利；

2. 费用吞噬：研发、销售费用增速比营收快，新增的营收利润，全被费用吃没了；

3. 结构变化：海外收入占比翻倍，但海外毛利率低，拉低了整体赚钱效率；

4. 短期承压：2025年国内收入下滑，海外增长再稳，也没完全对冲掉国内的下滑。

六、2026年管理层展望：能好转吗？

看完年报，管理层也披露了2026年的目标，不算激进，但也算有方向，总结一下重点：

1. 营收目标：同比增长10%-15%，力争突破366-383亿，主要靠海外增长（目标15%-20%）和国内复苏；

2. 利润目标：毛利率力争回升到61%-62%，净利率26%-28%，重点是优化产品结构，多卖高端产品，控制费用增速；

3. 业务重点：IVD聚焦高端试剂，减少集采影响；医学影像继续攻欧美高端市场；新兴业务力争增长35%以上；

4. 研发规划：研发投入占比维持12%以上，继续攻坚核心零部件，降低成本。

七、最关键的问题：当前估值合理吗？值得买/持有吗？

这是大家最关心的，结合当前估值和业绩来看：

1. 当前估值水平（截至2026年3月31日）

当前市盈率（PE-TTM）约24倍，市净率（PB）约5.8倍：

① 对比自身：2021年最高到过70-90倍PE，2024年30倍，现在24倍，处于历史低位，和2025年的盈利水平匹配；

② 对比行业：国内医疗器械龙头平均PE28-32倍，迈瑞作为龙头，PE更低，有性价比；

③ 现金流支撑：2025年经营现金流107.23亿，很稳健，24倍PE不算泡沫，处于合理区间。

2. 买入/持有建议（分两类人，不构成投资建议）

① 长期持有（1-3年）：值得持有。核心逻辑是研发持续投入、海外市场在扩张、高端化有成效，2026年利润有望回升，当前估值合理，长期有升值空间；

② 短期投机（1年内）：谨慎参与。国内医疗政策还有不确定性，IVD集采影响没完全消退，短期业绩可能还有波动，很难快速上涨；

③ 提醒：医疗器械行业受政策影响大，比如集采、医保控费，后续要多关注政策变化和海外拓展情况，别盲目跟风。

最后总结

看完迈瑞这五年的财报，我的感受是：这是一场“阵痛式转型”。盘子做大了，但利润几乎没涨，核心就是IVD集采、海外低毛利业务占比提升，还有高费用投入。

但也不用太悲观，迈瑞的底子还在——现金流稳健、研发舍得花钱、海外市场已经起来了，2026年只要能实现毛利率回升、控制好费用，利润大概率能好转。

估值方面，现在24倍PE很合理，适合长期投资者持有；短期投机的话，还是要谨慎。未来迈瑞能不能真正“提质增效”，摆脱利润承压的局面，关键看海外市场的突破、高端产品的放量、国内采购的增加，后续咱们可以跟着每季度的财报，慢慢验证。