从2023年夏天启动上市，到2026年年初好不容易闯过“过会”这道大关，常州百瑞吉生物医药股份有限公司（下称“百瑞吉”）花了整整31个月。

这期间，资本市场起起落落，IPO审核规则也一直在升级，而百瑞吉还算顺利，一步步推进，眼看就要敲钟上市、尘埃落定。

可谁也没想到，百瑞吉突然宣布说要中止上市——这已经是第二次了，两次都是因为“更新财务数据”。

闯关北交所

将时间拉回2023年7月，百瑞吉在证监会完成了上市辅导备案，正式启动IPO。

百瑞吉这家公司由舒晓正博士创立，手握核心技术——自交联透明质酸，一种主要用于术后防粘连的医疗器械材料，同时还蹭了护肤风口，搞了个敏感肌品牌“VITREGEN维缇芮生”。

靠着医疗器械的稳定营收，再加上护肤业务的增长潜力，百瑞吉一开始把目标定得很高，瞄准了科创板，计划募资3.5亿元。

可没想到，2023年下半年，沪深交易所突然收紧了IPO审核，科创板的企业排队排更久、过会也更难。百瑞吉见势不妙，赶紧换赛道，转头瞄准了更适合中小企业的北交所，还在2024年10月先挂牌了新三板，为上市铺路——这一步，成了它上市路上最关键的转折。

换赛道只是开始，真正的闯关才刚起步。2024年12月26日，北交所正式受理了百瑞吉的上市申请，审核进入了最核心的阶段。

IPO审核里，“问询”是比较磨人的环节——监管层会盯着企业的方方面面，比如赚了多少钱、怎么赚钱、业务模式什么情况，问得特别细，企业得一条条答清楚，还得拿出实际材料证明。

百瑞吉前后收到了北交所两轮问询，慢慢整改、补充材料，好不容易才推进下去。可到了2025年3月，又出岔子了：财务报告过期了，得重新审计、更新数据，没办法，只能第一次中止IPO。等把财务数据更完、问询也一一答复清楚，时间已经到了2026年1月21日，百瑞吉终于成功过会。

历经近三年终于过会，离百瑞吉登陆北交所只差临门一脚。

IPO审核中止

可意外还是来了。刚过会两个多月，百瑞吉又要中止上市。这次还是老原因：财务报告过期了，得更新数据。

这一下，市场彻底炸了锅，不管广大投资者，还是关注行业的人，都在问：都过会了，怎么还能因为财务数据中止？这到底是上市过程中的正常状况，还是百瑞吉自己有问题？关于它能不能顺利上市的讨论，一下子便热了起来。

大家之所以这么疑惑，其实是对IPO审核有个误解：很多人觉得，过会了就等于审核完了，接下来等着敲钟就行。但百瑞吉这次的中止，刚好说明IPO审核的严格性。

大家先注意下差别：“中止”不是“终止”，中止只是暂时停一停，等把问题解决了，还能继续推进；而终止，就是彻底黄了，想上市就得重新再来一遍。

另外，更新财务数据不是百瑞吉的特殊情况，而是注册制的硬性要求——监管层就是要保证，企业披露的信息是最新、最真实的，不让投资者被过期数据误导，这也是对大家的保护。

其实，百瑞吉这次中止真不是个例，每年3月底、9月底，A股都会有一大批企业因为财务资料过期，集中中止IPO，这在资本圈里很常见。

2026年3月31日那天，据上海证券交易所官网显示，27家拟IPO公司因财报更新IPO按下“中止键”。其中包括上海超硅、新通药物、国仪量子等公司。这背后，是A股IPO的“6+3”规则，说通俗点就是：企业用来申请上市的财务报表，有效期就6个月，特殊情况最多能延长3个月，要是超过这个时间还没审核完，就必须中止，更新完财报再继续。

百瑞吉2026年1月过会的时候，用的还是2025年上半年的财务数据，按规矩，有效期到2026年3月底就截止了，可那时候它的注册审核还没做完，财务数据过期了，只能按规定中止、更新财报。所以从规矩上来说，这次中止就是个“技术性暂停”，跟上市失败一点关系都没有。

第一次中止，是在审核过程中，还算正常；可第二次，都过会了，就差最后一步注册，还因为同样的问题卡住，本质上就是上市进程推进太慢，没赶上财务数据的“保质期”。这慢，不光是审核流程的问题，或许还有百瑞吉的经营和回复审核的效率原因，这些也成了它上市路上的绊脚石。

谈到它的经营问题，最明显的就是业务太单一——2022-2024年，百瑞吉全靠一款叫“宫安康”的宫腔防粘连器械的产品，贡献了业务收入的65%至75%以上。相当于把所有鸡蛋都放在了一个篮子里，抗风险能力较差。为了多赚点钱，它也跨界搞了护肤，做了“维缇芮生”这个敏感肌品牌，可搞了很久，还得靠母公司投钱补贴，这或许也是监管层追问的问题。

募资遭腰斩

让人意外的是，过会前夕，百瑞吉突然把计划募资的钱，从3.5亿元砍到了1.06亿元，直接少了近70%，对应的公司估值也从28亿元跌到了7.97亿元，比2023年刚启动IPO的时候差远了。募资和估值砍这么多，或许是市场空间及业绩增长可持续性的问题。

北交所两轮问询，盯着它的业绩增长、销售费用是不是太高、新业务什么时候能盈利这些核心问题，它每次回复、补充材料都要花不少时间，难免也拖慢了审核进度。

清扬君认为，降募资、降估值，无非是企业底气不足的表现。为了上市而不得不降低身段，这非但没能证明企业的实力，反而坐实了其上市决策的随意性，以及对未来规划缺乏清晰的前瞻性。

百瑞吉的经历表明，过会不是上市的终点，只是其中一个重要节点。在注册制下，从过会到拿到注册批文、正式上市，还有一长串流程要走，只要其中任何一步出问题，都可能拖后腿。

对百瑞吉来说，这次虽然只是“技术性暂停”，没有出现业绩爆雷、违规违法这些糟心事，但潜在的风险也不能忽视。

第一，耽误时间。更新财务数据、重新审计、提交材料都需要耗时耗力，上市又要推迟，而生物医药行业竞争这么激烈，晚一步就可能错过好的发展机会。

第二，影响大家的信心。连续两次中止、募资砍了一大半，投资者难免会怀疑：这家公司是不是真的靠谱？以后再想融资、赢得市场认可，可能会增加难度。

第三，可能被竞争对手超越。不管是术后防粘连器械，还是敏感肌护肤，都有很多公司在抢市场，百瑞吉上市一拖再拖，耽误了大量时间和精力，很可能被别人抢走市场份额，地位也会被动摇。

这场花了31个月还没结束的上市战，也告诉我们一个道理：上市从来不是一蹴而就的事，而是企业和时间、规则、市场的一场博弈，既要看企业自身能不能赚钱、管理好不好，也要看能不能跟上审核节奏、遵守规矩。