泡泡玛特的第一次游戏实验，扑了
其他IP巨头是怎么做游戏的？
游戏能成为泡泡玛特的第二增长曲线吗？
最强财报一出,市值一日暴跌656亿——游戏会是泡泡玛特下一个答案吗?
2026-04-03 16:04
最强财报一出,市值一日暴跌656亿——游戏会是泡泡玛特下一个答案吗?371亿营收、净利润130亿、184%净利增长、Labubu单IP破贡献141亿——这是泡泡玛特2025年的全年成绩单，堪称亮眼 然而这份泡泡玛特“史上最强年报”发布当天，它的股价暴跌22.5%，市值单日蒸发656亿港元 资本市场是用钞票投票的，这等于是直接把泡泡玛特打上“预期管理失败”的标签。暴跌的核心逻辑并不复杂：市场已经被185%的超高增速“惯坏了”，而泡泡玛特给出的2026年增长指引是“不低于20%” 从185%到20%，这一脚刹车带来断崖式减速，资本跑了，也甩飞了散户 更要命的是IP过度集中的风险——Labubu一个IP贡献了38%的营收，141.6亿元。一旦LABUBU热度下滑，泡泡玛特就是满盘皆输。其他IP呢？大摩预计2026年非LABUBU系列需要贡献80亿增量才能支撑起480亿目标 我们已经从非常多的途径，看到王宁和其他高管在纷纷出手调整Labubu以及其他IP的产量、营销节奏等，但面向3400万用户的战略调整，注定会是一个航母掉头般的慢功夫、精细活儿 这个时候，我们要再次讨论一个非常重要的问题：泡泡玛特要打破IP依赖，游戏能不能成为那个新的增长引擎？ 很多人甚至不知道，泡泡玛特是发行过一款游戏的——经过7年的打磨，2024年6月，泡泡玛特上线了首款自研手游《梦想家园》，“模拟经营+派对玩法”，自家IP齐上阵，Molly、Dimoo、Labubu都亮相了 但数据非常扎心：首月iOS预估流水仅108万美元，下载量80万，按照3400万注册会员的总规模来计算，只有不到3%的转换率，这个用户池几乎没有生效 问题很多 商业化设计上，定价过高——游戏里的虚拟角色，远比一个实体盲盒要贵，玩家当然不买账 玩法节奏上，数值设置不合理，一款偏休闲的游戏却让玩家肝时长，在App Store的评论里，吐槽批评的声音比比皆是 《梦想家园》已经从25年4月至今没有更新了 泡泡玛特是一家勇于尝试的公司，《梦想家园》的失败证明了一件事——自己手里的IP粉丝和游戏玩家是两拨人，买盲盒的人并不一定玩游戏 直接说答案：重授权，轻自研 先看三丽鸥。这家日本IP公司在泡泡玛特的自传《因为独特》里被屡屡提及。三丽鸥的核心收入来自授权费用，占比已经超过55%（泡泡玛特仅1%左右） 它的游戏策略非常轻度：自己不开发游戏，而是把Hello Kitty、酷洛米、大耳狗这些角色授权给成熟的游戏公司。王者荣耀、蛋仔派对、吃豆人...三丽鸥只授权IP、收取分成，不承担研发和运营风险，完全是躺着赚钱 再看迪士尼。这大概是《因为独特》里，王宁最关注的公司。迪士尼不是没走过弯路，他们也曾经组建过工作室、自研游戏，但陆续关停。吃了大亏之后，迪士尼痛定思痛，明确了自己的竞争力优势是内容创作和IP运营，不是游戏研发 2024年，迪士尼通过投资Epic Games，把漫威、星球大战、皮克斯的IP角色全部放进《堡垒之夜》的宇宙里。并且也通过授权的方式，将大量影视IP交给腾讯、网易等公司去研发。这种“投资+授权”模式，风险低、覆盖面广，有里有面儿 三丽鸥和迪士尼共同的特点是：尊重游戏行业的专业壁垒，拥抱合作，不盲目自研 答案是有可能，而且是很大可能，但不会是走自研路线，以及要有长期走下去的决心 《梦想家园》7年投入换来首月108万美元，这个投入产出比已经说明一切。游戏研发是一个需要持续大规模投入的专业赛道，而这还仅仅是一款游戏的表现。腾讯、米哈游、网易这些老牌公司每年在游戏研发上投入数十亿上百亿，而泡泡玛特作为潮玩公司，在研发基因上、在投入上完全不占优势 王宁自己也说了，跟米哈游的人开会，他十分钟里听不懂几句话，这就已经在提醒他要尊重游戏公司的专业能力和竞争力，冷不丁扎进这个赛道，泡泡玛特才是那个散户 泡泡玛特真正该做的是： 第一，经营好手里的IP，继续建立IP的影响力。把游戏的合作，当作IP生态的一环，而不是独立业务。它需要的是成为所有游戏公司都想合作的那个IP库。王宁说要把泡泡玛特从“潮玩公司”转型为“IP运营公司”，那游戏应该是IP变现的一个渠道——跟乐园、电影并列，而不是单独拿出来做一个需要和米哈游正面竞争的业务板块 第二，学习三丽鸥的授权模式。Labubu、Molly、Dimoo这些IP在全球已经有数千万粉丝，可以授权给头部的游戏公司，做成联动皮肤、联动角色、联动活动。一不花钱研发，二扩大IP在年轻群体中的渗透，三收取稳定的授权费 第三，学习迪士尼的投资思维。既然已经手握大把现金，并且明确知道游戏业务对转型成为“IP运营公司”大有价值，不如用这笔钱投资或入股有实力的游戏公司。用战略布局，换取进入游戏赛道的门票 这才是这家年轻的公司，迈向IP帝国的正确打开路径