雷递网 雷建平 4月3日

数字化企业学习解决方案提供商绚星（前身为云学堂，NASDAQ:YXT）日前发布2025年未经审计财务业绩。财报显示，绚星2025年营收为3.4亿元，较上年同期增长2.7%。

绚星2025年经调整净亏损为1.47亿元，较上年同期的净亏损2亿元收窄26.4%。

截至2025年12月31日，绚星持有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资为1.35亿元。

总体来看，绚星2025年总收入延续增长势态，毛利率提升，经调整亏损大幅收窄，AI相关业务加速起步。

绚星创始人、董事会主席卢睿泽表示，2025年，公司加速推进“AI优先”转型战略。通过战略性地转向大型企业市场并优化客户结构，及核心业务的稳步增长，验证了公司的解决方案为行业领军企业所带来的巨大价值。人工智能相关业务月经常性收入(MRR)的指数级跃升，标志着公司已成功从传统的数字学习平台，演变为由人工智能驱动的企业生产力引擎。

卢睿泽说，AI正成公司降本增效、提升经营效率的核心驱动力。借助AI工具，公司研发、运营、服务全流程效率提升，产品迭代速度加快，研发投入回报率显著提高，冗余成本持续压缩，实现了高效运营。这种技术赋能与经营优化的协同效应，让绚星走上高质量发展之路。

核心订阅业务撑起营收大梁，成业绩稳定器

财报显示，绚星2025年公司总收入3.40亿元，较2024年的3.31亿元增长2.7%。增速虽趋于稳健，但收入结构实现深度优化，核心订阅业务撑起营收大梁，成为业绩稳定器。

绚星2025年企业学习解决方案的收入为3.377亿元（4830万美元），较上年同期的3.256亿元增长3.7%；其中，订阅式企业培训解决方案收入3.17亿元，同比增长5.2%，占培训业务总收入比重高达94%，是公司最核心的收入来源。

客户结构方面，绚星加速聚焦大型优质企业，客户质量提升。订阅客户净收益留存率稳定在101.4%，反映出核心客户较强的续费与扩展能力。

老客户的持续续费，以及优质大客户的高粘性、高付费能力，成为公司业绩的支撑。

据介绍，绚星自2022年就确立AI First战略，并推动业务与组织革新。一方面，通过自研工业级智能体平台，绚星在全公司范围推进智能体搭建，应用覆盖6大职能领域与22个流程，推动公司人均营收复合年增长率超过15%。

技术方面，绚星已推出20+ AI应用，覆盖30%+存量客户，AI产品收入占比超过10%。

当前，AI正逐步成为绚星的重要收入增长引擎，并加速商业化落地。2025年是绚星加速推进“AI优先”战略的关键一年，也是公司向AI驱动的企业生产力引擎转型的转化之年。

财报数据显示，2025年绚星AI相关产品月度经常性收入（MRR）同比增长近4倍，未来有望加速商业化落地，成为新的盈利增长点。

推AI新产品“NEO”

近期，绚星发布春季AI新产品“NEO”，绚星称，这是一位面向企业员工的专家级一对一AI老师，可在真实业务场景中为员工提供持续的诊断、教学与反馈服务，通过全流程的个性化赋能，帮助员工实现可落地、可追溯的能力提升。

企业学习一直面临着“学用脱节”的行业共性困境，业务端提出需求、培训端生产内容、员工端完成学习流程，但管理者始终难以看到员工能力的实质性提升，从“完成培训”到“真正学会”，中间长期存在难以跨越的断层。据德勤2025年企业学习行业调研数据显示，超六成企业管理者认为，现有培训内容难以有效转化为员工的实际岗位胜任力。

针对这一长期存在的行业痛点，绚星NEO以贴合业务场景的AI原生教学设计，为企业学习的落地转化提供了可落地的新路径。

围绕岗位能力形成的路径，绚星NEO构建了一套完整的学习闭环：NEO构建了“诊断 - 教学 - 辅导 - 训练 - 反思 - 复盘”的全流程学习闭环，通过对话诊断匹配专属学习内容，以互动教学讲授核心方法，结合沉浸式实战演练与引导式复盘优化，沉淀全流程行为数据，最终生成可追溯、可量化的能力评估报告。

据绚星NEO产品研发团队介绍，与市面上多数基于通用大模型开发的AI学习工具不同，NEO的底层支撑是一套专为企业学习场景打造的多Agent协同系统。

毛利率达68.3%同比提升6.5个百分点

绚星2025年营业成本1.08亿元，同比下降14.9%，AI工具普及提升了生产效率，员工成本、云服务基础设施成本等同步缩减，成本管控成效明显。

绚星2025年毛利为2.3亿元，毛利率达68.3%，较2024年提升6.5个百分点。绚星2025年毛利率增长，一方面源于公司聚焦高毛利的订阅式业务与大型企业客户，产品附加值提升；另一方面得益于AI技术赋能与内部运营优化，营业成本大幅下降。

绚星2025年经调整净亏损1.47亿元，较2024年大幅减少5269万元，同比收窄26.4%，减亏幅度超市场预期。费用端管控同样效果突出，管理费用同比减少11.9%，销售费用维持平稳，公司整体经营质效全面提升。

在企业数字化转型深入、AI技术全面商业化的当下，企业培训与智能化服务赛道，正经历从规模扩张到质量制胜的深刻变革。

大批企业服务厂商告别粗放增长，转向聚焦高价值客户、深耕技术壁垒的精细化运营，行业格局加速洗牌，具备核心技术与优质客户资源的头部企业，竞争优势逐步显现。

绚星首席财务官曹申指出，公司向高品质收入结构转型，使订阅客户净收益留存率持续稳定在101.4%。AI驱动效率提升，进一步推高毛利率、削减运营成本，高质量收入与低成本结构形成双向加持，运营能力显著增强。公司预计2026年经调整净亏损将继续大幅减少。

研究报告给绚星每ADS 1.4美元估值

最近，投行机构Edison发布一份关于绚星的研究报告，研究报告中称，绚星2022年至2025财年期间一直处于亏损状态，但随着绚星AI应用提升自动化程度和效率，绚星的毛利率不断提高，运营成本降低，亏损逐年减少。

报告称，目前绚星净负债水平较低，管理层的一个关键目标是实现运营现金流收支平衡，绚星在2026年下半年通过收入增长、提高毛利率和持续降低成本等措施实现这一目标。

报告指出，以绚星的现金流折现分析（DCF）采用 11.6%的加权平均资本成本（WACC）和 2%的长期增长率，得出每股美国存托股份（ADS）的基本估值为1.40美元。

该估值基于Edison对绚星2028财年的预测，预计到 2035财年收入增长将放缓至长期增长率水平，EBITDA利润率也将提升至 18%。

这相当于2026 财年预期企业价值倍数（EV/销售额）为 1.7 倍，2027 财年预期企业价值倍数为 1.5 倍，略高于香港上市的软件同行，但远低于上海科创板上市的软件同行。

报告称，推动绚星估值折让的关键因素包括用户数量增长势头良好、净收入（NRR）持续增长以及 2026 财年成本大幅削减，这些因素将有助于公司实现现金收支平衡。

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