爱美客

一场褪去“单品光环”的

平台化转型

如果用一个词来形容爱美客的2025年财报，那便是 “失速”。这家曾以“嗨体”横扫颈纹修复市场、连续多年保持30%以上增速的“玻尿酸巨头”，交出了上市以来首份双位数下滑的成绩单。

2025年爱美客实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%。

业绩“双降”的背后，是宏观环境与行业格局的双重挤压。随着医美行业步入“存量博弈”时代，消费者趋于理性，非必需、高频次的注射类项目首先受到影响。

与此同时，“童颜针”等再生材料精准切割原本属于高端玻尿酸的市场份额。

这导致公司两大支柱产品均出现明显下滑：

爱美客清楚的知道，“大单品”赛道的优势、红利正被逐渐蚕食，构建全周期的产品生态才是破局王道。但新品的布局短时间内难以贡献业绩，远水难解近渴。

即便如此，爱美客的综合毛利率依然维持在92.7%，这证明其核心产品的议价权和机构黏性极强，市场地位并未动摇。更重要的是，“嗨体”的续证申请已获批，有效期延续至2031年3月。这不仅稳住了基本盘，还为爱美客赢得了宝贵的时间窗口。

随着2026年初独家经销的A型肉毒素“橙毒”获批（预计下半年上市），爱美客正式完成“玻尿酸+再生材料+肉毒毒素”三大核心品类的布局闭环。

同时，其过去一年的资本与研发动作，也构建了一个覆盖多品类、贯穿产业链的 “产品生态”。

当然，转型从来不是免费的午餐。

爱美客2025年研发投入达3.60亿元，同比增长18.45%，占营收比重的14.67%，拉低了短期利润；销售费用达3.87亿元，同比增长39.72%。这都是爱美客为了推广新产品、应对激烈竞争而必须付出的“成本”。

短期来看，利润承压是事实；但长期来看，这些投入正在构筑更宽、更深的护城河。

巨子生物

6年首次“降温”

推进医美械三破局

经历六年的高速狂飙后，巨子生物迎来上市后首次营收与净利同步“降温”。

2025年，巨子生物营收55.19亿元，同比微降0.37%，归母净利润19.15亿元，同比下降7.2%。此前三年，公司营收增速均保持在50%左右。

业绩承压的直接导火索，是2025年5月爆发的一场针对可复美胶原蛋白含量“是否虚标”的舆论风暴。其实从半年报来看，巨子生物上半年依然维持着高增速，但舆论的发酵还是对品牌信任造成了实质性冲击。再叠加线上流量红利消退、行业竞争加剧，巨子生物被迫踩下刹车。

这场风波无意间放大了巨子生物长期存在的结构性隐患：

面对内卷，巨子生物也已经提前布局医美赛道。2025年10月和2026年1月，公司【重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维】和【重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液】先后获得NMPA批准上市，巨子正式取得进入医美市场的“入场券”。

图源：巨子生物

在近期的业绩电话会上巨子生物强调“双美战略”，宣布正式启动“巨子医美”的商业化进程。目前学术端机制研讨、渠道端代理商筛选及运营端上市方案均已就位，另有4款管线在研，全面推进“护肤+医美”的双美协同。

巨子生物虽有c端经验积累，但面对医美市场，仍需跨越多重关卡：一是重建专业的B端直营/代理网络与严谨的医生教育体系；二是对抗医美市场白热化的价格战。

2026年，这两款重磅针剂的放量速度，不仅决定其能否顺利跨越周期，更将重塑国内胶原蛋白注射终端的竞争格局。

昊海生科

眼科与医美“双重承压”

营收利润创新低

2025年，昊海生科首现营收、利润双双下滑。

全年实现营收24.73亿元，同比下降8.33%；归母净利润2.51亿元，下降40.3%，为首次出现收入下降。

其业绩下滑主要受眼科业务拖累。2025年，受国内白内障手术量需求阶段性回落影响，加之人工晶状体集采深化，国产产品凭借价格优势对进口品牌形成猛烈冲击。受此影响，昊海生科旗下子公司代理的进口产品面临量价齐跌的巨大压力，公司为此计提了约1.41亿元的商誉及资产减值。

图源：昊海生科2025年财报

具体来看，医疗美容与创面护理板块2025年实现收入10.4亿元，同比下降12.97%，但其仍然是昊海第一大营收板块。其中，玻尿酸遇冷，射频设备逆势增长。

据悉，昊海生科正积极扩充医美创新产品线，与Eirion合作的外用涂抹型A型BTX ET-01等产品处于研发推进阶段。

面对压力，昊海生科正积极调整战略。在医美领域，公司将深化“海薇-姣兰-海魅-海魅月白”四代玻尿酸的差异化定位，重点打造高端“海魅”系列，并强化“姣兰唇”等新适应症的市场教育。

此外，公司将充分发挥全资收购美迪迈的协同效应，推动“黄金微针+玻尿酸”的组合销售方案，力求实现“1+1>2”的叠加效应。

锦波生物

增收不增利

技术护城河仍在

锦波生物2025年是“增收不增利”。

根据业绩快报，公司全年实现营业收入15.95亿元，同比增长10.57%，增速降至近五年最低水平。归母净利润为6.51亿元，同比下降11.08%。

这是公司自上市以来，首次出现净利润同比下滑。

不过，凭借深厚的技术壁垒与合规资质，锦波生物目前依然是国内最赚钱的医美厂商之一。

利润下降主要受三方面因素影响:

面对挑战，锦波生物在海外拓展、资本运作与技术研发等方面持续发力，加速破局并谋求新增长。

作为重组胶原蛋白领域的合规先发者，锦波生物已构建起“医疗器械+功效护肤”的完整矩阵。未来，公司能否重回高增长轨道，关键在于胶原蛋白新品的商业化放量、海外市场的拓展进度，以及研发成果的产业化落地速度。

华熙生物

以“瘦身”换利润

押注前沿技术寻新机

2025年，华熙生物交出的成绩单还是比较出乎意料的。

全年营收达42.17亿，同比下降21.49%；归母净利润达2.91亿，同比增长67.03%。

这是公司连续多年营收下滑后，首次实现利润端的回升。

这要归功于其大刀阔斧的“降本增效”策略。2025年，华熙生物主动精简非核心业务，一年内关停润熙泉、德玛润、润熙禾等低效子品牌，实现成本控制。并且将销售费用同比大幅压降超30%，管理费用下降超10%。

业务精简同步的，是管理层的集中“大换血”。这一系列剧烈的人事与组织动荡，折射出在玻尿酸红海竞争的重压下，华熙生物正急迫地重塑组织架构，以匹配全新的发展战略。

然而，仅靠“节流”只能换来短期的利润修复，要长期增长仍需新引擎。

华熙生物将目光投向了更前沿的技术。一方面，通过战略投资专注RNAi技术的圣诺医药，跨界切入极具潜力的创新减脂赛道；另一方面，重磅发布“ECM（细胞外基质）”底层技术战略，意图打造跨越医疗、医美、护肤多场景的通用技术平台，为未来的产业升级构筑技术壁垒。

华熙生物的持续研发投入能否孵化出第二增长曲线，这不仅是其破局的关键，也是市场持续关注的焦点。

艾伯维

医美业务下滑，

保妥适四季度逆势增长

根据艾伯维2025年财报来看，整体增长较为稳健。

2025全年全球净营收达611.6亿美元，同比增长8.6%，创下历史新高。

从各大业务板块来看，免疫学产品的全球净收入为304.06亿美元，同比增长14.0%。神经科学组合产品的全球净收入为107.67亿美元，同比增长19.6%。肿瘤学产品组合的全球净收入为66.55亿美元，同比增长1.5%。

相比之下，医美板块成为艾伯维2025年唯一下滑的业务。 全年美学产品组合全球净收入为48.60亿美元，同比下降6.1%。

两大核心产品保妥适（Botox）和乔雅登（Juvederm）双双遇冷。

保妥适净收入下降4.3%，为26.02亿美元；乔雅登因市场竞争加剧及消费趋势变化，降幅明显，全年全球收入为9.93亿美元，同比下降15.6%。

尽管全年承压，但第四季度医美业务已有复苏迹象。 Q4医美板块整体营收为12.86亿美元，同比降幅收窄至0.9%。主要是因为保妥适恢复增长动能，其四季度营收达7.17亿美元，同比增长4.2%，公司为重振医美业务而推出了“Naturally You”等全新营销策略。

之后，艾伯维医美业务不仅面临激烈的市场竞争，还需应对政策层面的不确定性。保妥适已被纳入美国《通胀削减法案》（IRA）的联邦医疗保险价格谈判清单，预计自2028年起可能面临降价调整，这将是该业务线中长期发展的一大重要挑战。

未来，艾伯维医美板块如何在价格战、政策调整中守住护城河，备受瞩目。

四环医药

扭亏为盈

医美业务扛大旗

四环医药发布2025年财报，交出了一份极为亮眼的成绩单。

全年实现总营收26.18亿元，同比增长37.7%；归母净利润1.8亿元，同比增长182.94%，成功扭亏为盈。

其增长主要来自渼颜空间主导下的医美板块。报告期内，医美业务营收14.85亿元，同比暴增 99.6%，营收占比首破50%，正式跃升为集团第一大收入与利润支柱。

盈利方面，医美分部利润高达8.18亿元，毛利率攀升至79.5%，直接拉动集团整体毛利率上升3.5个百分点至68.8%。

具体来看，核心单品乐提葆®年销量突破120万瓶，同比增长超50%，以22%的市占率稳居国内前三。依托渠道下沉与拓宽，现已覆盖超8000家医美机构（含1500家重点机构），业绩稳固。

2025年新获批的童颜针（回颜臻®/斯弗妍®）与少女针（倾研®）表现亮眼，上市后已快速覆盖全国1500余家医美机构。

国内首款以面部适应症获批的含L-肌肽的复合溶液动能素水光针“冻妍”，填补细分市场空白，为医美业务收益贡献重要增量动力。

双波射频微针“黑曜双波®”累计入驻200+机构，结合“铂安润®”等品类，构建起全维度的轻医美生态。

截至目前，四环已成为行业内唯一实现轻医美在售全品类合规布局的企业。其销售网络横跨全国34省、超370城，并实现了全球化布局的关键突破。依托这一矩阵优势，公司大力推行“乐葆+”、“魔力童颜”等多品种组合行销策略，进一步推动了整体销售规模的快速裂变。

如今，四环医药已成功完成赛道切换，褪去传统药企的标签，变为一家以医美为核心的企业。更从“单一产品供应商”转型为“中国医美行业综合解决方案提供商”。

从亏损到盈利，四环医药2025年财报不仅是一场数字的胜利，更是其坚定战略转型与聚焦的胜利。

高德美

销售额首破50亿美元，

医美逆势突围

在整体医美市场竞争加剧、消费环境承压的背景下，国际医美企业高德美却展现出强劲的增长势头。

公司全年净销售额首次突破50亿美元大关，达到52.07亿美元，同比增长18.1%。

这份亮眼成绩单的背后，是其核心业务板块的全面开花与战略的定力。

作为高德美最大的业务板块，注射美学全年净销售额达25.72亿美元，同比增长11.5%，持续跑赢大盘并提升市场份额，这离不开原有医美产品的稳健销售以及新品在国际市场的成功落地。

具体来看，神经调节剂产品（肉毒素）全年净销售额14.71亿美元，同比增长14.71%。经典产品吉适®（Dysport）底盘稳固，而新一代液态A型肉毒毒素Relfydess™在17个国际市场的首发表现远超预期，成为新的增长极。

填充剂与生物刺激剂产品全年净销售额11.01亿美元，同比增长8.0% 。在全球填充剂市场深陷价格战与需求疲软的泥沼时，该板块依然实现了逆势增长，这背后最大的功臣是塑妍萃®Sculptra——其在中国市场上市仅半年，销量便突破10万件，直接登顶国内再生产品搜索量第一。

高德美的增长并未局限于现有基本盘，更在于对适应症边界的不断突破。2025年12月，Sculptra获得欧盟MDR认证，临床应用范围从面部成功扩展至臀部、大腿后侧、胸骨区及上臂。

基于此，高德美发布了2026年业绩指引：预计2026年净销售额将继续保持17%–20%的高速增长（按固定汇率计算），核心EBITDA利润率目标将进一步升至26%左右，持续实现收入与利润的双重增长。

高德美用财报证明了，真正具备壁垒的创新产品和精准的适应症拓展，依然能精准捕获高端消费需求。

通过“重点新品首发+全球市场精耕+适应症边界突破”，高德美构建了深厚的护城河。这或许正是其能在行业分化中持续领跑的关键所在。

新氧

轻医美连锁首成核心支柱

盈利拐点尚未到来

新氧从曾经的"互联网平台"，变成了"轻医美连锁为主、平台信息服务为辅"的新格局。

2025年，新氧止跌回升，实现全年营收15.23亿元，同比增长3.87%，尤其是第四季度，单季营收4.61亿元，同比增长25%，创下公司历史新高。

这主要来自于医美连锁业务的爆发。四季度，医美连锁业务收入达到2.48亿元，同比激增205%，占公司总收入比重首次突破50%，正式取代线上业务成为第一大收入来源，并连续第9个季度保持高速增长。

同时具备极强的用户黏性，连锁核销人次同比增长178%，服务点位同比增长168%。L3及以上核心会员贡献超80%的收入，复购率同样稳定在80%以上。

截至2025年末，新氧青春诊所门店数扩增至49家，覆盖15座核心城市，累计活跃用户超17万人，已稳居中国规模最大的轻医美连锁机构。

其大单品战略奏效，以BBL HERO、爱拉丝提、新一代热玛吉、奇迹童颜为主的四大单品，收入占比达37%，有效驱动了复购与供应链的自主可控。

单店效率也在稳步提升。 四季度，已有39家门店实现正向经营现金流，25家门店实现单店盈利。这证明了其线下门店模型在微观层面的跑通。

然而，转型的代价是高昂的。在传统线上信息与预约业务持续萎缩的背景下，新氧几乎完全依赖线下连锁业务的增长来“填坑”。虽然2025年净亏损从5.87亿元大幅收窄至2.42亿元，但连续两年的绝对亏损额依然巨大。

由于业务仍处于大规模建设与新店开拓期，装修、人员、设备等固定成本高企，盈利拐点何时到来仍存在不确定性。对此，新氧2026年目标是实现集团单季度扭亏为盈，计划年内新增不低于35家门店。

跨越盈利拐点，是新氧估值重塑的关键一跃。医美行业真正能穿越周期的，一定是那些解决行业痛点、建立可持续商业模式的公司。