日耗千亿token，恒生科技却跌15%：高盛拆解中国互联网2026生死转折

被市场错杀的AI红利：高盛重磅报告，看懂中国互联网未来十年投资主线

算力疯狂爆发，股价跌跌不休：中国互联网到底是末日还是新生？

 

当前市场正在上演一场极其荒谬的分裂：

一边是字节跳动AI大模型日耗千亿级token，90天内用量直接翻倍，跻身全球算力消耗前三；阿里百炼模型平台同期token用量暴涨6倍，AI算力需求呈指数级爆发。

另一边是恒生科技指数年初至今累计下跌15%，资本市场对中国互联网科技巨头弥漫着近乎末日的悲观情绪，仿佛行业正在走向消亡。

到底是市场出现了严重的认知偏差，还是巨头们真的身处悬崖边缘？本文基于高盛2026年重磅研究报告《中国互联网行业展望：AI驱动与投资策略》，深度拆解2026年中国互联网行业的战略转折、核心矛盾与投资主线，帮你拨开情绪迷雾，看懂AI时代的行业终局。

一、核心认知偏差：市场的短视焦虑，遮蔽了AI底层的商业质变

当前市场被短视的业绩焦虑全面笼罩，所有目光都聚焦在巨头们因AI投入导致的短期利润率下滑上，核心质疑集中在两点：

- AI硬件折旧速度极快，当下砸数百亿采购的芯片，两年后就面临技术淘汰，庞大的折旧费用会持续侵蚀企业利润；

- 持续高企的资本开支，会彻底吞噬企业的自由现金流，让巨头们陷入“越投越亏”的恶性循环。

但高盛的权威数据，给出了完全相反的结论，直接打破了市场的核心焦虑：

- 高盛测算，2026年中国头部科技企业用于AI算力设备采购与数据中心建设的资本开支，约占其整体运营现金流的58%；而美国同行的这一占比高达89% 。

这一数据差异，本质是中美AI战略路径的根本分化，而非中国企业投入不足：

- 美国巨头聚焦底层通用大模型的军备竞赛，不计成本地砸钱进行技术迭代，走“先技术后商业化”的激进路径；

- 中国企业采用实用主义的商业化落地策略，将算力精准投向B端企业智能体、C端消费者AI助手等可快速变现的场景，实现“投入-营收”的正向循环。

58%的资本开支占比，结合巨头们账上庞大的净现金储备，完全能够支撑企业打赢AI持久战，不存在现金流断裂的风险。更关键的是，当前算力处于严重供不应求的状态，底层基础设施厂商拥有极强的定价权，此前国内云服务价格的集体上调，就是最直接的印证，完全能够覆盖资本开支的成本压力。

二、高盛三大投资主线：看懂AI时代的确定性机会

高盛在报告中明确，2026年是中国互联网AI投资的关键年，行业将进入阿尔法收益主导的行情，建议围绕三大核心主线布局，把握AI驱动的确定性红利。

（一）投资主线一：算力基建，AI爆发周期下的确定性卖铲人机会

所有AI应用的爆发，都离不开底层算力基础设施的支撑，这是AI时代最确定的赛道，也是高盛报告中排在投资首选第一位的子行业，核心驱动来自指数级增长的算力需求。

1. 需求端爆发式增长：字节跳动日活超1亿的消费级AI应用，日处理token量稳居全球前三；阿里、腾讯等巨头的模型推理需求持续攀升，2026年国内AI推理需求将实现To-C与To-B双轮驱动，直接拉动数据中心与云服务的订单量持续攀升。

2. 行业定价权持续强化：当前算力供需缺口持续存在，底层厂商拥有绝对的议价能力，云服务价格上调、机柜租金上涨成为行业趋势，企业营收与利润的确定性极强。

3. 高盛重点覆盖受益标的：- 第三方数据中心服务商：万国数据、世纪互联，承接头部企业的算力部署需求，订单量强劲，是算力扩张的核心载体；

- 云服务厂商：阿里云、金山云，兼具算力基础设施与模型平台能力，直接受益于企业端AI模型部署需求的爆发，其中阿里云AI相关收入贡献已达20%，同比增速超30% 。

（二）投资主线二：电商与出行，估值跌入冰点，2026下半年迎来利润拐点

这是当前市场估值错杀最严重的板块，市场用夕阳产业的估值，给了仍在稳定增长的行业龙头，完全忽略了行业格局优化后的利润反转机会。

1. 极致的估值洼地：以拼多多为代表的头部电商企业，剔除现金后的市盈率仅为个位数。这一估值水平，在资本市场通常仅适用于即将被时代淘汰、利润连年萎缩的夕阳产业，与企业的实际基本面严重背离。

2. 市场的悲观误区：当前市场用线性思维预判，认为行业价格战、内卷将永久持续挤压企业利润，却忽略了漫长行业洗牌后的格局优化。高盛报告明确指出，经历了多年的行业出清，电商、出行赛道的竞争格局已经趋于稳定，无底线的价格战将逐步退出 。

3. 高盛核心预判：阿里、京东、滴滴等头部企业，将于2026年下半年迎来明确的利润同比回升拐点，当前聪明的机构资金已经提前布局这一预期反转机会。

4. 高盛重点推荐标的：拼多多、满帮，二者均为细分赛道龙头，具备稳固的现金流与行业定价权，估值安全边际极高，同时AI技术的落地将进一步提升其运营效率与盈利水平 。

（三）投资主线三：内容与娱乐，AI重构广告变现逻辑，打开增长天花板

AI正在从底层重构广告行业的变现模式，无需增加广告数量，仅通过投放效率的提升，就能实现平台广告收入的提质增长，这是市场尚未充分定价的核心增长潜力。

1. AI广告的本质升级：区别于传统人工标签定向广告，腾讯AMPlus、阿里全站推等AI驱动的智能广告系统，可基于用户实时行为，在大模型网络中完成投放ROI的精准计算，实现“千人千策”的极致投放。

2. 核心商业价值：平台无需向用户强行推送更多广告，仅通过AI提升投放精准度，即可大幅拉升广告单价与商家投放意愿，实现用户体验与商业变现的双赢。高盛报告指出，AI广告技术将推动品牌广告预算全面向ROI导向转移，AEO（答案引擎优化）、GEO（生成引擎优化）将成为新的营销方向，重构行业的收入规模。

3. 高盛重点覆盖标的：腾讯、B站，二者均具备庞大的用户流量与内容生态，AI广告系统的落地将直接释放其流量的变现潜力。其中腾讯依托微信生态，具备国内最大的用户流量池，AI广告产品的渗透率提升将成为其核心增长驱动力。

三、终极生死之战：系统级AI入口，正在颠覆传统APP的流量帝国

这是悬在所有中国互联网大厂头顶的终极问题，也是市场对行业长期价值产生质疑的核心原因——AI超级入口，正在从底层瓦解传统APP存续了十几年的商业模式。

传统超级APP的商业模式，本质是搭建流量场景，通过用户的注意力与点击率赚取流量费与广告费，如同一个需要用户亲自进场选购的大型超市。用户必须走进APP，浏览货架、点击广告，平台才能完成变现。

而系统级AI智能体，相当于用户的私人专属助理。用户只需下达一句指令，AI即可完成全流程的信息筛选、比价、选购、下单，彻底绕过传统APP的界面与流量入口。在这个过程中，用户根本不需要打开APP，自然不会看到任何广告，传统基于注意力建立的广告帝国，将面临根基动摇的风险。

当前行业现状已经敲响警钟：独立原生AI公司，在代码生成、智能体任务处理等核心能力上，已部分超越互联网大厂自有模型，其年度经常性收入（ARR）呈爆发式增长。一旦用户习惯固化，将个人数据与偏好交付给固定的AI智能体，其转换成本将高不可攀，传统大厂将彻底沦为AI智能体的“后台货仓”，失去定价权与用户掌控权。

面对这场生死之战，头部企业已全面开战：字节跳动发力豆包大模型打造消费级AI超级入口；小米在操作系统层面构建人车家全生态闭环，从底层截胡用户需求；阿里、腾讯纷纷重组AI团队，加速大模型迭代与生态打通，全力避免在技术迭代中被拉开差距。高盛报告明确指出，2026年将是To-C全能AI助手的爆发期，AI超级入口的争夺将进入白热化，直接决定未来十年中国互联网的格局。

四、巨头拆解：腾讯与阿里，冰火两重天的AI突围之路

面对同样的行业转折，腾讯与阿里选择了完全不同的突围路径，其估值与风险收益比也呈现出巨大差异。

（一）腾讯：底盘稳固，游戏业务面临AI世界模型的降维冲击

- 核心护城河：微信具备国民级渗透率，是国内无可替代的流量生态。高盛预计，腾讯将于2026年4月推出混元3.0大模型，下半年微信将上线原生AI智能体，依托微信的生态壁垒，这是其对抗独立AI公司的最大优势，也是守住流量入口的核心底牌。

- 核心隐患：AI世界模型对传统休闲游戏的颠覆性冲击。传统休闲游戏的关卡、场景、规则均为开发团队提前制作的静态内容，而AI世界模型可理解真实物理规律，根据用户的情绪、操作习惯，实时生成动态、个性化的关卡场景与游戏规则，实现无限不重复的游戏体验。这种内容生产机制的彻底颠覆，可能动摇腾讯休闲游戏业务的利润根基。

（二）阿里：云业务高速增长，极致估值下的巨大弹性空间

- 核心优势：阿里云业务保持高速增长，2025年三季度同比增速达34%，AI相关收入贡献已达20%，通义千问大模型商业化进程持续提速，是国内少数具备“云-模型-芯片”全栈能力的企业，在企业级AI市场处于领先地位 。

- 市场的核心质疑：市场对其资本分配效率存在较大争议，阿里本地生活业务累计亏损超100亿美元，市场普遍认为，若将该部分资金投入AI芯片采购、核心电商业务巩固，将获得更高的投资回报率，这也是其估值被持续压制的核心原因之一。

- 高盛的风险收益比判断：当前阿里的估值已跌入极致低位，若在估值模型中剔除阿里云资产与其他多元化业务，市场给核心电商业务的定价，已回落至大模型爆发前的水平，完全没有包含其AI技术突破的预期溢价。当前价格已充分反映市场的所有悲观预期，风险已完全计入股价，剩余的均为期权价值。只要阿里在通义大模型商业化、自研芯片领域取得任何超预期进展，都将带来巨大的市值向上弹性。

五、靴子落地：监管与税收悬念，2026年下半年迎来确定性窗口

除了AI技术的冲击，监管政策与税收调整，是压制板块估值的另一核心因素，而高盛报告明确给出了确定性的时间窗口判断。

1. 监管周期判断：2026年1月起，针对垂直领域龙头的反垄断调查已启动，短期内压制了整个板块的估值。参考此前阿里、美团反垄断调查从立案到落地约6个月的周期，高盛判断，本轮行业监管的悬念大概率将在2026年下半年彻底解除。利空出尽后，行业的非理性竞争将趋于理性，企业将重新聚焦利润增长，而非无底线的内卷补贴。

2. 税收政策影响：针对市场广泛担忧的高新技术企业所得税优惠取消传闻，高盛完成了严格的财务测算，结论为：即便税率有所上调，对头部企业核心利润的冲击完全处于可控范围，不足以改变行业利润复苏的核心趋势。

六、最终结论：悲观情绪遮蔽的价值重估机会

2026年，绝对是中国互联网行业生死攸关的战略转折年。

当前市场的短期股价波动与过度悲观，完全掩盖了行业底层的技术爆发与即将到来的基本面反转。市场只看到了AI投入带来的短期利润下滑，却没看到AI技术正在重构行业的底层商业逻辑，带来全新的增长空间；只看到了传统业务的内卷焦虑，却没看到行业格局优化后的利润拐点就在眼前。

底层算力基建具备定价权与长期增长确定性，中层传统现金牛业务估值已跌入冰点，2026年下半年将迎来利润拐点与监管靴子落地的共振，届时市场将摘下悲观的有色眼镜，重新审视中国互联网巨头的核心价值，开启一轮暴力的价值重估。

对于投资者而言，当下最核心的，是不被短期的恐慌情绪遮蔽双眼，读懂算力成本的底层逻辑，跟踪利润拐点的真实信号，才能抓住AI时代下一个十年的投资主线。

 

当AI智能体逐步取代人类，成为数字世界的核心消费主体，你认为现有的互联网商业法则会发生怎样的颠覆？你最看好哪条AI投资主线？欢迎在评论区留下你的观点。

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