热刺发布的2024-25赛季财报显示，尽管俱乐部收入创下历史新高，但税前亏损也打破了历史纪录，资金压力日益凸显。

上赛季，热刺在赛场上的表现充满了矛盾：他们夺得了欧联杯冠军，但在英超联赛中仅排名第17位。本周二公布的最新财务数据，恰恰反映了这种赛场内外的反差。

热刺的亏损额达到了1.206亿英镑（约1.6亿美元），比上一赛季恶化了近1亿英镑。不过，这份利润表包含了一些其他英超球队不常遇到的特殊会计处理。由于热刺球场造价极其高昂，且折旧期限设定的相对较短，上赛季产生了高达5760万英镑（约7600万美元）的账面折旧费用。

这一折旧数额大约是英超其他球队最高水平的三倍。虽然折旧费在英超盈利与可持续发展规则（PSR）中是可以豁免扣除的，但热刺的亏损数字仍需客观分析。例如，去年亏损中还有2340万英镑（约3090万美元）是由于认股权证权利价值波动造成的，这并不直接反映俱乐部的经营表现。

更令人担忧的是，近年的运营活动已经严重消耗了热刺的现金流。截至2025年6月底，热刺持有的现金仅剩2040万英镑（约2690万美元），降至10年来的最低点，相比两年前减少了近1.8亿英镑。虽然持有大量现金不投资并非好事，但种种迹象表明，在ENIC集团控股热刺的25年里，现在的热刺比以往任何时候都更依赖外部输血，哪怕本赛季重返欧冠带来了巨额收入。

在一年前就曾指出热刺现金流吃紧，而这份最新财报进一步印证了这一点。在经营层面，热刺依然拥有极强的赚钱能力——上赛季日常运营产生了9200万英镑（约1215万美元）的现金，仅次于阿森纳、利物浦和曼联（曼城未披露现金流量表）。然而，由于支出巨大，尤其是转会费支出，热刺不得不寻求其他融资手段。

自2010年代中期以来，热刺的自由现金流（即支付完运营成本和球员转会等资本开支后剩余的现金）一直处于负值。起初几年原因很明确：他们斥资10亿英镑建造了新球场。

球场建设带来了巨额外部贷款，但即便在2019年球场完工后，现金流状况也未见好转。热刺转向了转会市场的大手笔投入，过去六个赛季的转会净支出高达5.616亿英镑（约7.42亿美元）。截至2025年6月底，热刺欠其他俱乐部的转会费净额为2.428亿英镑（约3.208亿美元）。而在去年夏天，热刺又在球员引进上净支出了1.59亿英镑（约2.1亿美元）。

老板ENIC集团曾在2022年5月罕见地注资9750万英镑。热刺对此大张旗鼓地进行了宣传，但对于2024年12月完成的3500万英镑增资却低调得多。同样，财报显示ENIC在2025年10月再次注资，但并未直接披露具体金额，据了解为1亿英镑（约1.32亿美元）。

正是这3500万英镑的注资，加上动用了俱乐部近6000万英镑的存量现金，才抵消了上赛季9170万英镑的负自由现金流。这已经是热刺连续第二年自由现金流赤字接近1亿英镑。

本赛季重返顶级欧战赛场本应带来更多资源——据测算，打进欧冠16强带来了约7400万英镑的奖金——但热刺在转会上的投入并未减速。虽然在列维担任主席期间，球场债务的贷款利率极低，但在目前的经济环境下，每年仍需从账面上抽走3000万英镑用于还本付息。

2025年10月ENIC注入的1亿英镑，发生在一笔财报中略有提及的交易之后。去年9月初，大约在列维离职前后，热刺与麦格理银行（足球俱乐部常用的贷款方）达成了一项短期协议。

财报将这笔交易描述为“保理安排”。本质上，热刺是提前预支了英超联赛未来的奖金分成。他们现在拿到钱，代价是麦格理银行将从中抽取一部分分成。这种做法在足球界并不罕见，但在热刺的历史上非常少见。

热刺未来的财务走向将取决于近期在赛场上的表现。自去年12月以来，热刺在联赛中一胜难求，目前仅领先降级区1分。在联赛仅剩7轮的情况下，如果表现持续低迷，热刺的资金危机恐怕会进一步加剧。