【结论先行】

中国稀土行业前三的龙头企业，拥有"轻稀土+中重稀土+海外资源"的全产业链全球化布局，凭借稀缺资源掌控与技术成本优势，深度受益新能源与高端制造驱动的稀土景气周期，具备中长期战略配置价值，但需警惕价格波动与海外项目不确定性风险。

【机会】

1. 资源布局突破

2025年10月完成收购坦桑尼亚Ngualla稀土矿（世界级高品位，品位4.8%），预计2026年投产，初期年产能1.8万吨精矿，将显著提升资源自给率与成本优势；坦桑尼亚Fungoni重砂项目已投产，产能将提升至15万吨/年，锆钛独居石板块形成海外增量

2. 业绩爆发验证

2025年前三季度归母净利润7.88亿元（同比+748%），全年预增281%-339%，稀土价格上涨与产销优化双重驱动；氧化镨钕国内市占率超20%，全球稀土氧化物市占率约15%，稳居行业前三，充分受益供需紧平衡

3. 政策红利窗口

《稀土管理条例》实施+缅甸/越南出口收紧，中重稀土供给缺口加剧，价格中枢上移确定性高；全球稀土市场2025-2030年CAGR约8.5%，新能源/风电/机器人需求占比将超70%

4. 技术成本壁垒

拥有400余项专利，稀土回收率从95%提升至98%，生产成本降低54%，废料回收年处理能力超1万吨

【风险】

1. 价格波动风险

当前PE-TTM约61倍，估值已处历史较高分位；稀土价格若大幅回调将直接冲击毛利率与业绩稳定性

2. 海外项目不确定性

Ngualla项目2026年投产时间与产量存在变数，Peak公司并表初期亏损已拖累Q4业绩

格陵兰科瓦内湾项目采矿许可延迟、ETM合作争议等地缘政治与法律风险持续

3. 财务与经营压力

2025年前三季度经营现金流同比下降30%，存货与采购现金占用增加；有息负债上升需关注偿债能力；存货价格波动带来减值风险（Q4已计提部分跌价准备）

4. 竞争格局演变

行业集中度提升，与中国稀土集团、北方稀土龙头竞争加剧；配额管控政策持续收紧

【跟踪要点】

催化剂：Ngualla项目投产进度、稀土价格走势、乐山抛光粉项目（2026Q1投产）

警戒信号：海外项目法律纠纷升级、稀土价格跌破成本线、股东人数异常分散

稀土价格：2026年稀土价格整体将高位运行、稳中有升，轻稀土表现优于中重稀土，价格中枢较2025年抬升约15-20%，但波动率可能加大，需密切关注配额政策与海外项目进展。

免责声明：本报告基于公开信息整理，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，自行承担投资风险。

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一、公司基础分析

公司背景

成立时间：1998年7月1日，2003年5月29日在上交所上市（代码：600392）。

注册与办公地址：四川省成都市双流区怡腾路399号。

法定代表人：谢兵；总经理：黄平；董秘：郭晓雷。

股本结构：总股本约17.53亿股，流通股本约17.53亿股（数据截至2025年，来源：企查查、富途牛牛）。

主营业务构成及核心产品/服务

稀土全产业链：稀土矿采选、冶炼分离、金属加工、稀土废料回收；核心产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土盐、稀土金属等。

锆钛独居石：锆英砂、钛精矿、金红石等重砂矿选矿（海南文昌、江苏连云港选矿基地，原料处理能力达200万吨/年）。

应用领域：新能源、新材料、节能环保、航空航天、军工、电子信息等。

产业链板块布局：四川板块（轻稀土）、江西板块（中重稀土）、海外板块（国际合作）、锆钛独居石板块（重砂矿选矿）（来源：公司官网、年报摘要）。

股权结构与近1年股东人数变化趋势

前十大股东（截至2025年9月30日）：

l中国地质科学院矿产综合利用研究所（国有股，14.06%）。

l王全根（自然人股，6.69%）。

l黄平（自然人股，5.49%）。

l四川省地质矿产(集团)有限公司（国有股，3.15%）。

l四川巨星企业集团有限公司（境内法人股，3.13%，近期有所减持）。

l香港中央结算有限公司（境外法人股，2.02%，近期增持）。

近1年股东人数趋势：公开数据显示股东人数阶段性下降，筹码集中度有所提升（如2026年2月13日公告股东人数环比下降7.56%）。总体来看，机构资金与北向资金增持明显，显示市场筹码结构趋于集中（来源：中财网、东方财富）。

子公司运营状况及对母公司的贡献

四川板块：乐山盛和、科百瑞、盛和（德昌）等，轻稀土冶炼分离与金属加工基地；德昌公司荣列凉山州2025年度工业企业50强（来源：公司官网新闻）。

江西板块：赣州晨光稀土、全南县新资源稀土、赣州步莱铽新资源、赣州盛和新材料、盛和（全南）新材料等，处理中重稀土离子矿、独居石氯化片及废料回收。

海外板块：盛和（海南）、盛和（新加坡）、盛和（新加坡）国际贸易、越南稀土有限公司、包头市三隆稀有金属材料等；国际合作项目包括美国MP（包销精矿）、格陵兰科瓦内湾、坦桑尼亚恩古拉（已收购匹克公司）。

锆钛独居石板块：盛和锆钛（海南）（原文盛新材）、盛和资源（连云港）新材料等；坦桑尼亚Fungoni重砂项目已投产，产能将提升至15万吨/年；Tajiri项目在推进（来源：公司公告、年报摘要）。

公司对外投资（代表性项目）

美国芒廷帕斯稀土矿（MP公司）：参股并包销精矿等主要产品。

澳大利亚Peak稀土公司：2025年10月完成对匹克公司的100%收购，获得坦桑尼亚Ngualla稀土矿；JORC标准矿石资源量2.14亿吨（品位2.15%，折合461万吨REO）；储量1850万吨（品位4.8%，折合88.7万吨REO）；初期年产能计划1.8万吨稀土精矿，预计2026年投产（来源：公告、证券时报）。

越南稀土有限公司：稀土废料回收许可；参股ETM公司（格陵兰科瓦内湾项目）。

嘉成矿业（上海）65%权益、非洲资源公司100%股权：重矿物资源量合计超2700万吨（来源：公司公告）。

二、行业环境分析

行业定位

所属细分领域：稀有稀土金属冶炼（申万三级：稀土）。

产业链位置：覆盖上游稀土矿采选、中游冶炼分离与金属加工、部分废料回收；中游冶炼与加工环节为核心。

行业趋势

政策影响：

《稀土管理条例》实施（2024年10月），开采与冶炼指标从严，环保与能耗标准提升。

缅甸局势动荡与出口收紧，越南自2026年1月1日起禁止稀土原矿出口，加剧全球中重稀土供给紧张（来源：行业新闻）。

技术发展：分离提纯、绿色生产与循环经济技术升级（如盐酸法冶炼工艺、绿色无氨萃取等）；高性能钕铁硼磁材需求持续提升。

未来3年市场规模预测：

全球稀土市场规模：2025年约350亿美元，2030年预计650亿美元，CAGR约8.5%（来源：行业深度分析）。

需求结构：新能源汽车（约28%）、风电（约15%）、节能电机（约12%）、机器人/智能装备（约8%）、传统领域（约37%），绿色产业占比超60%，预计2028年超70%（来源：行业深度分析）。

竞争格局

市场份额与行业地位：全球稀土氧化物市占率约15%，氧化镨钕国内市占率超20%，稳居行业前三；国内少数融轻、中重稀土业务于一体的企业（来源：行业分析）。

主要竞争者：北方稀土（轻稀土龙头）、中国稀土集团（中重稀土整合）；第二梯队如厦门钨业、广晟有色等；盛和资源以“全球化+全产业链”形成差异化优势（来源：行业分析）。

三、财务与经营分析

经营业绩（近5年）

指标汇总（单位：亿元，来源：同花顺金融数据库、公司公告）：

2021年：营收约149.28，净利润约10.76。

2022年：营收约148.70，净利润约15.93。

2023年：营收约169.13，净利润约3.33。

2024年：营收113.71，归母净利润2.07（同比-37.73%）。

2025年前三季度：营收104.56（同比+26.87%），归母净利润7.88（同比+748.07%）；全年业绩预告归母净利润7.9–9.1，同比+281.28%至+339.20%（来源：证券之星、证券时报）。

增长率分析：2024年受价格下行影响业绩承压；2025年受益稀土价格上涨与产销优化，业绩高增。

财务健康（近5年关键指标）

资产负债率：2024年末约37.76%，2025年三季度末降至32.59%，负债结构趋稳（来源：财务深度分析）。

现金流：2025年前三季度经营现金流净额4.57亿元（同比-30.02%，主因加大原材料采购致存货与采购现金增加）；2024年全年-0.78亿元（来源：财务深度分析）。

关键财务指标：2025年前三季度毛利率约10.09%，较2024年全年提升；净利率约7.86%（2025年前三季度），盈利能力改善（来源：财务深度分析）。

收入构成（各业务板块）

2024年数据（来源：行业分析）：稀土金属收入占比53.87%，稀土氧化物29.23%，稀土精矿（含独居石）7.00%，锆英砂3.45%，钛精矿1.10%，其他业务约4.35%。

四、研发与风险评估

研发进展

研发投入：2025年上半年研发支出2.23亿元，同比增长12.02%（来源：互动易）。

技术与专利：累计拥有专利400余项；获省部级科技一等奖；代表性技术包括“少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”（国家发明专利+四川省科技进步一等奖），使精矿分解稀土回收率从95%提升至98%，生产成本降低54%；绿色无氨萃取技术；稀土废料回收技术年处理能力超1万吨，实现90%以上资源化利用（来源：年报摘要、互动易）。

新产品/技术商业化：高纯氧化镱生产线改造完成；金属铽产线技改提升收率；废料回收工厂铈回收工艺开发；乐山盛和氯化稀土前处理工艺与萃取线改造提升效率（来源：公司提质增效报告）。

风险因素

市场竞争：行业集中度提升，龙头间竞争加剧；中重稀土供给缺口虽有利于价格，但竞争格局仍存不确定性。

政策变化：国内配额管控与出口管制持续收紧；海外政策与地缘政治风险（如格陵兰科瓦内湾项目采矿许可延迟、ETM合作争议等）（来源：公司公告）。

财务风险：有息负债上升，需关注偿债能力；存货价格波动可能带来减值风险（来源：财务深度分析、公司公告）。

海外项目进展：Peak公司并表后亏损与产能释放进度；Ngualla项目投产时间与产量存在不确定性。

五、资本市场分析

股价走势（近半年）

周K线与月K线形态：自2025年12月2日低点（约19.93元）启动震荡上行，2026年2月12日创历史新高31.24元，累计涨幅超50%，随后进入高位震荡。技术面中期均线（10日、15日、30日）呈多头排列，短期5日均线形成压制，关注支撑与压力位（来源：股价技术分析）。

筹码分布

近半年股东持股集中度：前十大股东累计持股比例稳定在约38%，北向资金与指数基金增持，股东人数阶段性下降，筹码集中度提升（来源：东方财富、中财网）。

机构持仓：截至2025年三季度末，机构持股合计约26.41%，其中基金持仓约4.05%，其他机构约22.36%（来源：东方财富）。

估值水平

当前估值：总市值约552.49亿元，市盈率TTM约61.20，市净率约4.18。

与行业对比：所属行业（有色金属冶炼和压延加工业）中位市盈率约59.15倍，公司TTM PE略高于行业中位；PB相对行业处较低水平（来源：中财网）。

六、投资参考

机构观点

评级与目标价：近三个月共4位分析师评级，其中强力推荐75%，买入25%（来源：富途牛牛）。目标价平均31.23元，最高31.23元（截至2026年2月22日，富途牛牛）。券商研报（华泰、民生、国元等）普遍给予“买入/增持”评级，部分目标价区间30–33元（来源：研报汇总）。

重点关注

近期重大事项：

2025年10月完成对匹克公司100%股权收购，获得坦桑尼亚Ngualla稀土矿（高品位、低成本）（来源：公告、证券时报）。

乐山盛和1.5万吨/年高性能稀土抛光粉项目一期预计2026年一季度末投产（来源：公告）。

坦桑尼亚Fungoni项目产能提升至15万吨/年；Tajiri项目在建（来源：公告）。

股价驱动因素：稀土价格持续上涨（氧化镨钕、氧化铽等高位运行）、供需紧平衡、海外项目投产预期、业绩高增兑现。

风险提示

稀土价格大幅波动可能影响毛利率与业绩稳定性。

海外项目进展与产能释放不及预期，Peak公司并表初期亏损。

地缘政治与法律纠纷（格陵兰项目采矿许可、ETM合作争议等）。

财务杠杆与存货减值风险。

七、近期经营重要事件

2025年10月1日：公告完成对匹克公司100%股权收购，最终对价9.165亿元，Ngualla矿为世界级高品位稀土矿（来源：公告、证券时报）。

2025年前三季度业绩：营收104.56亿元（+26.87%），归母净利润7.88亿元（+748.07%）；第三季度单季营收42.77亿元（+52.59%），归母净利润4.11亿元（+154.48%）（来源：三季报、证券时报）。

2025年度业绩预告：归母净利润7.9–9.1亿元，同比+281.28%至+339.20%；第四季度受Peak并表亏损与部分产品计提存货跌价准备影响，环比下滑（来源：公告）。

产能项目推进：乐山盛和高性能稀土抛光粉项目一期完成63%，预计2026年一季度末投产；Fungoni重砂项目技术改造将产能提升至15万吨/年；Tajiri项目在建（来源：公告）。

股东人数变化：2026年2月13日公告股东人数较前期环比下降7.56%，筹码集中度提升（来源：公告）。

结论

盛和资源是兼具全球化资源布局与全产业链一体化优势的稀土龙头企业，在行业供给严控、需求爆发的背景下，受益稀土价格上行与业绩高增。海外旗舰项目Ngualla有望于2026年投产，资源自给率与盈利弹性可期；技术研发与废料回收构筑成本与环保壁垒。当前估值处于历史较高分位，需持续跟踪稀土价格走势、海外项目落地进度及财务健康状况。建议关注其在稀土永磁板块景气持续中的中长期配置价值，同时警惕价格波动与海外项目风险。

数据来源：公司官网、企查查、年报/季报、三季报、业绩预告、同花顺金融数据库、富途牛牛、理杏仁、东方财富、中财网、证券时报、券商研报、行业深度分析等。所有数据均截至最近可获取的报告期或公告日（2026年2月25日）。本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议。