1） 上半年在国内供应高位，需求疲软背景下，煤价持续下行。以我们此前统计的 16 家动力煤上市公司作为样本，其完全成本曲线右侧 20%分位对应吨煤完全成本约在 393 元/吨，推算对应港口含税价格 640元/吨。6 月初，港口煤价一度跌至 618 元/吨，理论上意味着今年煤价最低点时，对应约超 20%的煤炭产能面临亏损，618 元/吨的煤价就估值而言，处于偏低水平。

2） 以史为鉴，在 2008 年至今的多轮调整中，我们一直强调“煤价见底的必要条件之一——政策干预（需求 OR 供给）”，即煤炭价格关键节点依赖政策干预，而非市场化出清，煤企即便价格低迷也未主动减产，市场自主调节作用有限。此前，国家能源局发布关于核查煤矿超能力生产的通知，是煤价自 21 年~22 年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件。我们认为下半

年随着需求逐步改善，动力煤现货价格有望回升至长协基准价之上，若未来超产查处事件能严格执行，煤价将具备极强的上行动力。