一、公司基础信息

1.核心注册信息

￮公司全称：长华化学科技股份有限公司

￮注册地：江苏省苏州市张家港扬子江国际化工园北京路20号

￮注册资本：14,017.8204万元

￮成立时间：2010年10月26日（前身为江苏长华聚氨酯科技有限公司，2017年5月整体变更为股份公司）

2.上市信息

￮上市时间：2023年8月3日

￮上市交易所：深圳证券交易所（创业板）

￮股票代码：301518

3.控股股东与实际控制人

￮控股股东：江苏长顺集团有限公司（持股45.02%，截至2025年半年报） 

￮实际控制人：顾仁发、张秀芬夫妇（顾仁发为董事长，张秀芬为董事，二人通过长顺集团及一致行动人华金合伙、能金合伙控制公司）

￮组织形式：民营企业

4.审计机构

￮立信会计师事务所（特殊普通合伙）

二、行业定位

1.申万行业分类

￮一级行业：制造业（C）

￮二级行业：化学原料（C26）

￮三级行业：有机化学原料（C2614）

￮行业上市企业数量：文档未明确提及，但据行业属性，国内有机化学原料领域上市企业超50家，聚醚细分赛道上市企业较少，竞争集中于头部规模化厂商。

2.细分赛道市场地位

￮属于聚醚行业头部企业，核心产品POP（聚合物多元醇）2024年国内市场占有率24.92%，国内排名第二（中国聚氨酯工业协会数据）；高活性POP、高回弹PPG为核心竞争产品，CASE用聚醚及特种聚醚为重点拓展方向。

三、核心业务与营收结构

1.核心主营业务

￮业务逻辑：以环氧丙烷（PO）、苯乙烯（SM）等为原料，通过聚合反应生产聚醚多元醇（软泡用聚醚、CASE用聚醚等），供应给下游企业生产聚氨酯制品（如汽车座椅海绵、家居床垫、防水涂料等），最终应用于汽车、家居、鞋服等领域。

2.2024年营收构成（单位：亿元）

3.毛利率水平及差异原因

￮2024年毛利率：主营业务整体4.38%，POP 1.52%，软泡用PPG 8.55%；2025年半年报CASE用聚醚及特种聚醚毛利率17.52%。 

￮差异原因：

▪低毛利（POP）：行业竞争激烈，2024年环氧丙烷价降但苯乙烯价涨，挤压利润；

▪高毛利（CASE用/特种聚醚）：技术门槛高（如低VOC、特殊官能度设计），下游应用于新能源、风电等领域，客户溢价接受度高；

▪软泡用PPG：受益于汽车行业需求，毛利居中。

4.核心客户与销售渠道

￮核心客户：

▪汽车领域：一汽大众、一汽奥迪、比亚迪、吉利、沃尔沃等（通过配套厂商合作）；

▪家居领域：顾家家居、芝华仕、慕思、宜家家居等； 

▪鞋服领域：NIKE、adidas等（通过供应商合作）。

￮销售渠道：以直销为主（2024年占比82.14%），分直接客户（终端厂商，如汽车配套商、家居企业）和贸易商（占比16.54%）；国内分华东、华南等五大区域，海外覆盖东南亚、中东非等市场。

5.生产模式与交付优势

￮生产模式：“以销定产”，结合安全库存制定月度/周度生产计划，采用间歇法+连续法工艺（POP以连续法为主，效率更高）；

￮交付周期：按需响应，终端厂商（如汽车客户）订单交付周期约1-2周，贸易商订单约3-5天；

￮生产优势：连续法生产POP实现低残留单体（苯乙烯≤3ppm）、低VOC，满足汽车内饰环保要求；自主催化剂技术（如DMC催化剂）提升产品稳定性。

四、产业链位置与议价能力

1.完整产业链链路石化原料（环氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈）→聚醚多元醇生产（长华化学）→ 聚氨酯制品（海绵、涂料、胶粘剂等）→ 下游应用（汽车、家居、建筑、鞋服）

2.产业链环节与上下游对接

￮所处环节：聚醚生产（中游制造）； 

￮上游供应商：环氧丙烷、苯乙烯厂商（2024年前五大供应商采购额占比54.12%，如供应商1采购额3.86亿元，占比12.74%）； 

￮下游客户：聚氨酯海绵厂（如汽车座椅配套商）、家居制造商、涂料企业等。

3.对上游议价能力

￮中等议价能力：主要原料（环氧丙烷、苯乙烯）采用“合约采购为主+订单采购为辅”，年度框架协议保证供应稳定性，但价格随市场波动（如2024年环氧丙烷均价降6.34%，苯乙烯均价涨8.38%）；通过集中采购（如环氧丙烷年采购占比45.79%）获得一定批量优惠，但无法完全锁价。

4.对下游议价能力

￮分客户类型：

▪合约客户（汽车、知名家居）：月度/季度定价，订单粘性高（如汽车客户认证周期长），可部分传导原料成本上涨（如2024年高回弹PPG因汽车需求稳，成本传导较顺利）；

▪订单客户：一单一谈，随行就市，议价能力弱（如普通POP客户，竞争激烈，成本难完全传导）。

五、行业竞争格局

1.竞争梯队划分

￮第一梯队：头部规模化企业（产能30万吨以上），核心特征为技术强、客户稳定、规模效应显著，代表企业：长华化学（POP国内第二）、万华化学（全产业链布局）、红宝丽（硬泡聚醚优势）；

￮第二梯队：中等规模企业（产能10-30万吨），聚焦细分领域（如CASE用聚醚），代表企业：奥克股份、科隆股份；

￮长尾玩家：小型企业（产能10万吨以下），以低端通用聚醚为主，环保合规能力弱，竞争以价格战为主。

2.直接竞争对手

￮万华化学：全产业链布局，环氧丙烷自供，成本优势显著；

￮红宝丽：硬泡聚醚国内领先，家居/建筑领域客户基础强；

￮奥克股份：软泡用PPG规模大，新能源汽车领域布局早。

3.核心优势与短板

￮优势：

i.技术壁垒：低VOC、低醛聚醚技术（汽车内饰级），56项专利（截至2024年末）；

ii.客户优势：绑定汽车/家居头部品牌，认证周期长（如汽车客户认证需1-2年）； 

iii.规模效应：POP年销量22.75万吨（2024年），国内第二，单位成本低于小企业。

￮短板：

i.产品结构：POP占比过高（68.49%），毛利低且受原料波动影响大；

ii.新业务爬坡：二氧化碳聚醚、生物基聚醚仍在建设，尚未贡献大规模营收；

iii.原料依赖：环氧丙烷等外购，成本受石化价格波动影响。

4.行业核心壁垒与新玩家难度

￮核心壁垒：

i.环保资质：化工项目环评审批严格（如连云港二氧化碳聚醚项目需通过园区环保验收）；

ii.技术积累：催化剂、聚合工艺需长期研发（如DMC催化剂研发周期3-5年）；

iii.客户认证：汽车、高端家居客户验证周期长（1-3年），新玩家难快速切入；

iv.规模效应：产能低于10万吨则单位能耗、采购成本高。

￮新玩家进入难度：高，需同时突破环保、技术、客户三大壁垒，初期投资大（如30万吨聚醚项目投资超20亿元）。

六、财务表现（2023年、2024年、2025年半年）

1.核心盈利指标（单位：亿元）

2.盈利能力指标

3.偿债能力指标（2024年末）

￮资产负债率：18.99%（行业低位，风险低）；

￮流动比率：3.12（短期偿债能力强）；

￮速动比率：2.73（流动资产足以覆盖流动负债）。

4.在建工程情况

￮2023年末：0.74亿元；

￮2024年末：20.51亿元（同比+2679%，主要为连云港“二氧化碳聚醚及高性能多元醇项目”投入）；

￮2025年半年：未披露具体金额，但披露项目按计划建设（8万吨二氧化碳聚醚装置预计2025年末试生产）。 

5.新业务营收占比

￮二氧化碳聚醚、生物基聚醚等新业务2024年营收占比＜1%（尚未量产）；2025年半年未明确披露，处于产能建设末期，暂未贡献大规模营收。

七、近期业绩（2025年前三季度）

1.业绩规模

￮营收：19.91亿元

￮归母净利润：0.76亿元

￮经营活动现金流净额：0.49亿元

八、行业现状与趋势

1.行业发展现状

￮市场规模：2024年国内聚醚产能922.25万吨（+17.56%），产量602.5万吨（+20.07%），消费量418.5万吨（+10.63%），出口215万吨（创历史新高，+23%）；

￮竞争格局：产能扩张但需求增速滞后，行业平均产能利用率65.3%（2024年），传统聚醚（普通POP）利润薄，中高端（高回弹PPG、CASE用）利润稳定；

￮驱动因素：新能源汽车（2024年产销3143.6万辆，+4.5%）带动高回弹聚醚需求，绿色政策（双碳）推动二氧化碳聚醚等新型产品发展。

2.政策与技术影响

￮政策：《产业结构调整指导目录（2024年本）》将二氧化碳聚醚列为鼓励类，化工环保政策收紧（如VOC排放限值从严）淘汰中小产能；

￮技术：连续法工艺替代间歇法（提升效率15%-20%），低VOC、生物基聚醚成为技术主流，催化剂从KOH向DMC升级（降低产品不饱和度）。

3.未来3-5年趋势

￮机遇：

i.新能源汽车轻量化需求带动高回弹聚醚（2024年消费量59.8万吨，+21.3%）；

ii.双碳政策推动二氧化碳聚醚（替代石化原料，减少碳排放）；

iii.海外市场拓展（东南亚、中东聚醚产能缺口大，出口复合增速23.41%）。 

￮挑战：

i.产能过剩风险（2025年国内聚醚产能预计超1000万吨，利用率或降至60%以下）；

ii.原料价格波动（环氧丙烷受原油影响大）；

iii.技术路线迭代（如生物基聚醚替代传统聚醚的可能性）。

4.关键成功要素

￮技术研发：聚焦低VOC、绿色聚醚（如二氧化碳聚醚工艺优化）；

￮成本控制：规模化采购+连续法工艺降低单位成本；

￮客户绑定：深度合作汽车/家居头部企业，锁定长单；

￮环保合规：提前布局环保设施（如长华化学废水回用率90%）。 

￮竞争方向：向“中高端产品+海外市场”集中，低端产能逐步退出。

九、公司发展历史

1.关键时间节点

￮2010年10月：成立江苏长华聚氨酯科技有限公司（前身），初始注册资本5000万元；

￮2017年5月：整体变更为长华化学科技股份有限公司，注册资本增至10.51亿元；

￮2023年8月：在深交所创业板上市（股票代码301518），募集资金8.25亿元； 

￮2023年9月：成立全资子公司长华化学科技（连云港）有限公司，布局二氧化碳聚醚项目；

￮2024年4月：变更部分募投项目，将研发中心建设资金用于连云港二氧化碳聚醚项目；

￮2024年12月：连云港项目取得环评批复，8万吨二氧化碳聚醚装置开工建设；

￮2025年8月：披露2025年半年报，高毛利产品占比提升，净利润同比增长62.71%。 

2.重大业务转型

￮转型方向：从“传统聚醚（POP/软泡用PPG）”向“绿色聚醚（二氧化碳、生物基）+特种聚醚（CASE用）”转型；

￮转型背景：2024年传统聚醚利润压缩，双碳政策推动绿色材料需求；

￮转型结果：2024年生物基聚醚实现小批量销售，连云港二氧化碳聚醚项目预计2025年末试生产，2026年贡献营收。

3.重大合作与产能事件

￮技术合作：与Econic合作二氧化碳聚醚催化剂技术，与苏州大学合作离子液体研发；

￮产能建设：2023年扩建18万吨/年POP产能（2024年投产），2024年连云港项目规划8万吨二氧化碳聚醚+30万吨聚醚多元醇产能；

￮市场合作：2024年新增比亚迪、理想等新能源汽车客户，海外市场拓展至中东非地区（出口销量5.85万吨，同比+25%）。

十、补充说明

1.核心概念题材

￮新材料：聚醚多元醇为《战略性新兴产业分类》重点产品，二氧化碳聚醚属绿色新材料；

￮新能源汽车：高回弹PPG应用于新能源汽车座椅，2024年相关营收占软泡用PPG的40%+；

￮绿色低碳：二氧化碳聚醚项目可消耗二氧化碳（8万吨装置年耗CO₂约2万吨），生物基聚醚减少石化原料依赖。

2.重大风险事项

￮安全生产风险：生产用环氧丙烷、环氧乙烷属易燃易爆品，2024年无安全事故，但需持续投入安全设施；

￮原料价格波动风险：2024年苯乙烯均价涨8.38%导致POP毛利降4.48个百分点，未来仍受原油价格影响；

￮新建项目风险：连云港项目投资超20亿元，若2025年末无法如期试生产，将影响未来营收增长；

￮市场竞争风险：万华化学等头部企业加速布局绿色聚醚，或加剧行业竞争。