一、行业概念：环保与新能源双轮驱动，政策+技术催生增量市场

凯龙高科所处行业覆盖生态保护和环境治理与汽车零部件制造两大核心领域，聚焦尾气后处理、新能源热管理、新材料、检验检测及VOCs治理五大业务板块，深度契合“双碳”战略与环保政策导向。

从行业背景看，国内商用车国六排放标准全面落地后，尾气后处理系统成为刚需配置，同时非道路移动机械、船舶等领域排放法规持续收紧，推动尾气净化设备市场规模稳步增长；新能源汽车渗透率提升带动热管理系统、轻量化新材料需求激增，而汽车产业智能化、电动化转型则为第三方检验检测行业带来增量空间。此外，人形机器人等新兴赛道的崛起，为具备精密制造与检测能力的企业开辟了跨界发展机遇，行业整体呈现“环保刚需+新能源增量+新赛道突破”的多元发展格局。

二、行业地位分析：多业务布局构筑综合优势，细分领域具备先发优势

凯龙高科深耕环保装备与智能制造领域20余年，已形成“母公司+凯龙宝顿+江苏观蓝+江苏欧瑞森+凯龙蓝烽”的“五位一体”业务格局，在多个细分领域确立了领先地位：

1. 尾气后处理领域：公司拥有300多个品种的后处理系统产品，覆盖道路车辆、非道路机械、船舶等多场景，核心部件尿素供给模块采用超声波技术路线，技术指标行业领先，已与多家整车厂、发动机厂实现批量配套；

2. 催化剂领域：子公司凯龙蓝烽承担多项省部级科技计划项目，其“柴油机低温高效PM和NOx协同催化控制技术”等三项技术成果分别荣获行业权威奖项，催化剂产品在机动车、船舶及工业废气治理领域具备较强竞争力；

3. 检验检测领域：子公司江苏欧瑞森拥有CNAS与CMA双重资质，配备13套AVL整套电力测功机及整车转毂实验室，可满足多燃料发动机及新能源整车的全面检测需求，已成功进入上汽集团供应商体系；

4. 新材料领域：子公司江苏观蓝在碳化硅（SiC）DPF载体领域积累深厚，产品导热性、耐高温性优势显著，同时布局铝/碳化硅刹车盘等轻量化产品，契合新能源汽车减重需求。

从市场表现看，公司凭借全产业链布局与技术优势，已成为国内环保装备及汽车零部件领域的重要供应商，客户覆盖潍柴动力、中国重汽等行业龙头企业，2025年前三季度营业收入达4.42亿元，在行业调整期仍保持了业务的稳定性。

三、亮点分析：财务边际改善显著，新赛道布局打开增长天花板

（一）财务数据边际向好，盈利能力逐步修复

2024-2025年公司财务数据呈现“营收稳中有进、亏损持续收窄、现金流改善”的良好态势：

营收与利润：2024年全年营收5.78亿元，2025年前三季度营收4.42亿元，同比下降4.70%，降幅较2024年的-44.52%显著收窄；归母净利润方面，2025年前三季度亏损2708.20万元，同比大幅减亏76.70%，2025年中报亏损1069.48万元，同比减亏85.79%，亏损收窄趋势明确 ；

盈利能力：2025年前三季度销售毛利率14.76%，较2024年同期的8.45%（推算值）明显回升，2025年中报毛利率进一步提升至15.43%，产品盈利空间持续改善；

现金流：2025年中报经营活动现金流净额1996.32万元，同比大幅增长340.44%，前三季度经营活动现金流净额49.80万元，较2024年同期的-648.50万元（推算值）实现转正，现金流健康度显著提升 ；

资产结构：2025年三季度末资产合计12.80亿元，资产负债率60.89%，较2024年末的65.30%（推算值）有所下降，财务杠杆趋于合理。

（二）新赛道布局提速，跨界延伸打开成长空间

公司在巩固环保主业的同时，积极布局具身智能机器人等前瞻性赛道，成为业务增长的新引擎：

1. 设立控股子公司深耕机器人领域：2025年10月公告设立无锡市凯奇具身智能机器人科技有限公司，依托合作方的研发能力与自身产业化经验，拓展机器人生产与多元应用市场；

2. 共建检测创新平台：子公司欧瑞森与无锡市检验检测认证研究院、华中科技大学无锡研究院共建“人形机器人联合检测创新中心”，同时与丁汉院士领衔的研究院成立联合实验室，聚焦灵巧手检测技术开发及产业化，参与相关标准制定；

3. 检测业务持续拓展：欧瑞森成功进入上汽集团供应商体系，签订发动机台架年度服务框架合同，进一步拓宽了第三方检测业务的客户边界。

（三）技术研发实力雄厚，专利储备构筑技术壁垒

截至2024年末，公司及子公司累计拥有发明专利20项、实用新型专利96项、软件著作权1项，核心技术涵盖尾气净化催化、碳化硅材料制备、智能热管理等多个领域。凯龙宝顿的尿素供给模块荣获江苏机械工业科技进步一等奖，凯龙蓝烽的多项催化技术获得行业权威奖项，江苏观蓝在碳化硅载体领域形成独特技术路线，持续的研发投入为公司业务拓展提供了坚实支撑。

四、未来业绩成长分析：主业复苏+新业务放量，成长逻辑清晰

（一）主业复苏驱动业绩回暖

1. 政策红利持续释放：非道路移动机械国四标准全面实施、船舶排放法规升级，将带动尾气后处理系统及催化剂需求增长，公司作为核心供应商有望充分受益；

2. 新能源业务放量：凯龙宝顿的智能热管理机组已向潍柴新能源、中国重汽等客户小批送样，随着新能源商用车渗透率提升，该业务有望成为营收重要增长点；

3. 新材料业务突破：江苏观蓝的铝/碳化硅刹车盘研发有序推进，若实现产业化落地，将切入新能源汽车轻量化市场，打开新的利润空间。

（二）新赛道业务贡献增量

1. 机器人检测业务：人形机器人行业处于爆发前夜，公司联合共建的检测创新中心有望成为长三角标杆，检测设备及技术服务需求将持续增长；

2. 机器人生产与应用：新设控股子公司聚焦机器人生产，依托合作方的研发优势与公司的市场渠道，有望在环保、汽车零部件装配等场景实现快速落地；

3. 检验检测业务扩张：随着新能源汽车、清洁燃料发动机等领域的检测需求增长，欧瑞森有望持续拓展客户群体，提升市场份额。

（三）财务指标持续优化

预计未来随着营收规模扩大、产品结构优化，公司毛利率将进一步提升，归母净利润有望实现扭亏为盈；同时，随着新业务进入盈利周期，现金流将持续改善，资产负债率有望进一步下降，财务状况将更加健康。

五、护城河：全产业链布局+技术专利壁垒+客户资源优势

（一）全产业链协同优势

公司构建了从尾气后处理系统、催化剂、碳化硅材料到检验检测服务的全产业链布局，各业务板块协同效应显著：凯龙蓝烽的催化剂产品为母公司后处理系统提供核心部件，江苏观蓝的碳化硅载体可直接配套后处理系统，欧瑞森的检测服务为客户提供一站式解决方案，全产业链布局不仅降低了供应链成本，还提升了对客户的综合服务能力。

（二）技术与专利壁垒

公司在尾气净化催化技术、碳化硅材料制备、智能热管理、机器人检测等领域积累了深厚的技术储备，多项核心技术获得行业奖项，累计拥有百余项专利，形成了难以复制的技术壁垒。特别是在碳化硅DPF载体、尿素供给模块等核心产品上，公司采用独特技术路线，产品性能优于行业平均水平，为市场竞争奠定了基础。

（三）优质客户资源积累

公司长期服务于潍柴动力、中国重汽、上汽集团等行业龙头企业，建立了稳定的合作关系，客户粘性较强。这些核心客户在行业内具有较高的市场份额，其业务增长将直接带动公司相关产品的需求，同时优质客户资源也为公司新业务拓展提供了便利。

（四）平台化与标准化能力

子公司欧瑞森作为第三方检测机构，拥有CNAS与CMA资质，检测设备与技术达到国际先进水平，可满足多场景、多品类的检测需求；同时，公司参与机器人检测相关标准制定，有望掌握行业话语权，形成标准化优势。

六、风险分析

（一）行业周期性波动风险

公司主营业务与商用车、新能源汽车行业高度相关，若未来商用车销量下滑、新能源汽车渗透率不及预期，将直接影响公司尾气后处理系统、热管理系统等核心业务的营收；此外，环保政策执行力度若出现松动，也可能导致行业需求增长放缓。

（二）新业务拓展不及预期风险

公司布局的具身智能机器人等新赛道处于发展初期，技术研发、市场推广、产业化落地均存在不确定性。若相关技术研发受阻、市场需求不及预期或竞争对手快速崛起，可能导致新业务无法实现预期收益，影响公司整体业绩增长。

（三）盈利能力持续改善不确定性风险

尽管公司亏损持续收窄，但目前仍处于亏损状态，若未来营收增长不及预期、原材料价格上涨或研发投入持续增加，可能导致盈利能力改善放缓，甚至出现亏损扩大的风险。

（四）财务风险

2025年三季度末公司资产负债率60.89%，流动比率0.86，速动比率0.49，短期偿债压力仍存；同时，公司每股未分配利润为-3.1970元，累计未弥补亏损较多，若未来经营活动现金流无法持续改善，可能面临流动性风险。

（五）市场竞争加剧风险

尾气后处理、汽车零部件等领域竞争激烈，若竞争对手通过降价、技术升级等方式抢占市场份额，可能导致公司产品价格下降、毛利率承压；此外，机器人赛道作为新兴领域，可能吸引更多企业进入，市场竞争加剧可能影响公司新业务的拓展进度。