核心结论： 豪威集团处于 “业绩复苏 + 品类扩张 + 全球化融资” 三重共振期，车载 CIS 先发优势与高端手机 CIS 突破构筑增长双引擎，2025-2030 年营收 CAGR 有望达 15% 以上，2030 年目标市值超 2500 亿元，对应目标价 200 元以上。

一、执行摘要

豪威集团（前身为韦尔股份）通过 2019 年收购美国豪威完成核心资产整合，2024 年实现品牌统一与更名，2026 年 1 月成功登陆港交所，形成 “A+H” 双资本平台布局。公司已彻底摆脱单一 CIS 设计厂商定位，构建起 “视觉感知 + 触控显示 + 模拟电源” 全产业链平台，业务覆盖智能手机、汽车电子、新兴 AI 视觉三大核心领域。

2024 年公司营收 257.31 亿元（+22.4%），净利润 33.23 亿元（+498%），毛利率回升至 29.6%，标志着行业周期底部复苏完成。驱动增长的核心逻辑在于：1）汽车智驾 L2 + 渗透率快速提升，车载 CIS 市占率达 32.9%（全球第一），成为第一增长曲线；2）OV50 系列高端手机 CIS 突破索尼垄断，切入华为、小米旗舰机主摄供应链，打开结构性溢价空间；3）具身智能机器人、AR/VR 等新兴市场营收翻倍增长，构筑长期增长潜力。

未来五年，公司将受益于车规半导体高估值溢价、高端产品结构升级、临港自建产线规模效应三大红利，预计 2025-2030 年营收 CAGR 维持 15% 以上，2030 年营收突破 610 亿元，净利润达 122 亿元，净利率提升至 20%，成为全球领先的端侧 AI 视觉解决方案提供商。

二、核心财务数据回顾与当前现状

2.1 业绩复苏态势明确，盈利质量显著提升

2022-2024 年，公司经历了从行业周期底部到全面复苏的转型历程。2022 年受消费电子需求疲软影响，营收同比下滑 0.28% 至 200.4 亿元；2023 年触底回升，营收 209.84 亿元（+4.7%）；2024 年进入加速增长期，营收 257.31 亿元（+22.4%），净利润 33.23 亿元（+498%），净利润率从 2022 年的 1.2% 跃升至 12.9%。

盈利大幅改善的核心驱动因素包括：1）产品结构优化，高毛利车载 CIS 与高端手机 CIS 占比提升，推动毛利率从 2022 年的 21.5% 回升至 29.6%；2）规模效应显现，核心产品出货量增长摊薄研发与固定成本；3）供应链管理优化，晶圆代工成本下降叠加汇率红利。

2025 年公司业绩有望持续高增，预计全年营收 295 亿元（+14.6%），净利润 42.5 亿元（+27.9%），毛利率进一步提升至 32.0%。分业务看，汽车电子营收占比首次突破 30%，智能手机 CIS 营收稳步增长 8%，新兴市场营收翻倍至 30 亿元左右。

2.2 财务稳健性行业领先，资本结构持续优化

公司财务安全边际显著高于行业平均水平：1）偿债能力方面，Altman Z-Score 达 7.55，远超 3.0 的安全阈值，表明无破产风险；债务收入比降至 0.35，较 2022 年的 0.68 大幅改善，财务杠杆水平合理；2）现金流状况良好，2024 年经营活动现金流净额 45.6 亿元，同比增长 38.2%，现金流覆盖率达 1.37 倍，足以支撑研发投入与产能扩张；3）研发投入持续加码，2024 年研发费用率达 12.5%，较 2022 年提升 2.3 个百分点，上海研发中心与临港产线建设稳步推进，技术护城河持续加深。

港股上市为公司提供了全球化融资平台，本次 IPO 拟发行 4580 万股 H 股，最高募资 48 亿港元（绿鞋前），募集资金将主要用于车载 CIS 研发、临港产线扩建及新兴市场布局，进一步强化资本实力与产业链整合能力。

三、产品线深度分析与 2030 预测

3.1 智能手机 CIS：存量市场中的结构性突破

3.1.1 市场格局：打破双寡头垄断，高端替代成效显著

全球智能手机 CIS 市场长期由索尼（40%）、三星（22%）主导，豪威以 12% 的整体市占率稳居第三，但在高端旗舰机主摄领域，公司通过 OV50 系列实现关键突破。2024 年，豪威智能手机 CIS 营收约 154 亿元，占总营收 60%，其中高端产品（4800 万像素以上）营收占比从 2022 年的 15% 提升至 35%。

核心突破产品包括：1）OV50H：全球首款支持 H/V QPD 全向对焦技术的 5000 万像素 CIS，像素尺寸 1.4μm（四合一后 2.8μm），搭载于华为 P70 Pro、小米 15、iQOO 12 等旗舰机型，出货量超 3000 万颗，打破索尼 IMX989 的垄断地位；2）OV50K：采用 TheiaCel™像素技术，1 英寸超大底设计，动态范围达 140dB，对标索尼 LYT900，已进入荣耀 Magic6、魅族 21 Pro 供应链，2025 年出货量有望突破 2000 万颗；3）OV50X：1 英寸 5000 万像素传感器，支持 8K 视频录制，计划 2025 年 Q3 量产，目标切入苹果供应链。

3.1.2 增长逻辑：技术升级驱动结构性溢价

智能手机 CIS 市场整体呈现存量竞争态势（2024 年全球智能手机出货量同比增长 1.3%），但高端化与多摄化带来结构性机会：1）像素升级：旗舰机主摄从 5000 万像素向 8000 万像素迭代，豪威已布局 OV80K 传感器，预计 2026 年量产；2）多摄配置：中端机从 “主摄 + 超广角” 双摄向 “主摄 + 超广角 + 潜望长焦” 三摄升级，豪威 OV64B 潜望长焦传感器已成为华为、OPPO、vivo 中端机标配，年出货量超 5000 万颗；3）技术创新：H/V QPD 对焦、Stacked BSI 封装、高动态范围等技术升级，推动单颗 CIS 价值量从中端机的 20-30 元提升至旗舰机的 80-120 元。

3.1.3 2030 年预测：CAGR 5-8%，高端占比超 50%

预计 2025-2030 年，全球智能手机 CIS 市场规模 CAGR 约 3%，但豪威凭借高端替代优势，营收 CAGR 有望达 5-8%，2030 年智能手机 CIS 营收预计 220-240 亿元。增长动力来自：1）旗舰机主摄市占率从当前的 15% 提升至 30%，替代索尼份额；2）折叠屏手机放量，单台搭载 4-6 颗 CIS，豪威已切入华为 Mate X5、小米 MIX Fold 4 供应链；3）计算摄影技术融合，CIS 与 AI 算法协同优化，推动传感器 ASP 持续提升。

3.2 汽车电子：核心增长引擎，市占率全球第一

3.2.1 市场格局：先发优势构筑高壁垒

全球车载 CIS 市场集中度极高，前三大厂商（安森美、豪威、索尼）占据 90% 以上份额。豪威凭借早期布局与技术积累，2024 年市占率达 32.9%，跃居全球第一，主要优势体现在：1）产品全覆盖：1M 像素（环视摄像头）市占率超 40%，2-3M 像素（侧视 / 后视）市占率 30%，8M 像素（前视 ADAS）市占率 25%，形成全分辨率产品矩阵；2）车规认证完备：率先通过 ISO 26262 功能安全认证、AEC-Q100 可靠性测试，产品生命周期达 15 年 / 20 万公里，符合汽车行业高稳定性要求；3）客户资源优质：核心客户包括大众、宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等，欧美市场营收占比超 60%，亚太市场快速拓展。

3.2.2 增长逻辑：智驾渗透 + 像素升级 + 多传感器融合

车载 CIS 是公司未来五年最大增长亮点，核心驱动因素包括：1）智驾等级提升：L2 + 渗透率从 2024 年的 35% 提升至 2030 年的 70%，单车 CIS 搭载量从 4-6 颗增至 10-12 颗，前视摄像头从 200 万像素升级至 800-1200 万像素，单颗价值量从 50 美元提升至 150 美元以上；2）产品技术升级：豪威推出 OX08D10 系列 800 万像素车载 CIS，支持 120dB 高动态范围、LED 闪烁抑制，已适配英伟达 Orin、高通骁龙 Ride 自动驾驶平台，2024 年出货量超 1000 万颗；3）多传感器融合：视觉 + 激光雷达融合感知成为主流方案，豪威与蘑菇车联等自动驾驶厂商合作，提供定制化 CIS 解决方案，适配固态激光雷达的数据融合需求。

3.2.3 2030 年预测：CAGR 18-20%，营收规模比肩手机业务

预计 2025-2030 年，公司车载 CIS 营收 CAGR 达 18-20%，2028 年营收突破 200 亿元，与手机 CIS 业务并驾齐驱；2030 年营收预计 280-300 亿元，成为第一大业务板块。增长看点包括：1）800 万像素以上高端产品占比从 2024 年的 20% 提升至 2030 年的 60%；2）中国品牌车企出海带动配套需求，比亚迪、蔚来等海外车型搭载豪威 CIS；3）智能座舱摄像头需求增长，人脸识别、手势控制等功能推动车内 CIS 搭载量提升。

3.3 新兴市场：AI 视觉赋能，增长最快的第三曲线

3.3.1 市场机会：多场景渗透，基数小增速高

新兴市场涵盖具身智能机器人、医疗内窥镜、AR/VR 空间计算三大核心领域，2024 年营收约 15 亿元，占总营收 5.8%，但增速达 100%，成为公司增长最快的业务板块。

• 具身智能机器人：服务机器人、工业机器人视觉需求爆发，单台搭载 2-4 颗 CIS，豪威推出 OV2311 低功耗传感器，适配小米 SU7 机器人、科沃斯扫地机器人，2024 年出货量超 500 万颗；
• 医疗内窥镜：高清内窥镜 CIS 进入进口替代期，豪威 1200 万像素医疗传感器通过 NMPA 认证，切入迈瑞医疗、开立医疗供应链，单价达 500-800 美元，毛利率超 50%；
• AR/VR 空间计算：AR 眼镜需要 6-8 颗 CIS 实现空间定位，豪威 OV08A10 高帧率传感器已适配 Meta Quest 4、Pico 5，2024 年出货量超 300 万颗。

3.3.2 技术壁垒：低功耗、高可靠性、定制化

新兴市场 CIS 需求呈现差异化特征：1）低功耗：机器人、AR/VR 设备对续航要求高，豪威采用 14nm 工艺降低传感器功耗，OV2311 功耗仅为竞品的 60%；2）高可靠性：医疗设备需要长期稳定运行，产品生命周期达 8 年以上；3）定制化：不同场景对分辨率、帧率、动态范围要求差异大，公司 Fabless 模式可快速响应客户定制需求。

3.3.2 2030 年预测：CAGR 超 25%，营收占比提升至 15%

预计 2025-2030 年，新兴市场营收 CAGR 超 25%，2030 年营收突破 90 亿元，占总营收比重提升至 15%。增长驱动包括：1）具身智能机器人出货量 CAGR 达 30%，带动 CIS 需求快速增长；2）医疗内窥镜国产化率从 2024 年的 20% 提升至 2030 年的 50%；3）AR/VR 设备出货量突破 2 亿台，空间计算成为核心应用场景。

四、2025-2030 核心财务预测模型

4.1 预测假设

•营收增长：智能手机 CIS 受益于高端替代，2025-2030 年 CAGR 7%；车载 CIS 受益于智驾渗透，CAGR 19%；新兴市场 CAGR 26%；其他业务（触控显示、模拟电源）CAGR 10%。

•毛利率：车载 CIS 毛利率 45-50%，智能手机 CIS 毛利率 30-35%，新兴市场毛利率 40-45%，随着高毛利业务占比提升，整体毛利率从 2024 年的 29.6% 提升至 2030 年的 38.0%。

•费用率：研发费用率维持 12-13%，销售费用率从 2024 年的 5.2% 降至 2030 年的 4.0%，管理费用率稳定在 3.5% 左右。

•税收政策：维持 25% 企业所得税率，无重大税收政策变化。

4.2 核心财务指标预测（单位：人民币亿元，EPS 单位：元）

4.3 盈利质量分析

•净利润率提升：从 2024 年的 12.9% 提升至 2030 年的 20.0%，主要得益于产品结构优化（车载 CIS 占比从 2024 年的 25% 提升至 2030 年的 48%）与规模效应（临港产线投产降低单位折旧成本）。

•现金流匹配度：经营活动现金流净额与净利润比率维持 1.2-1.4 倍，现金流质量良好，足以支撑产能扩张与研发投入。

•资产周转效率：存货周转率从 2024 年的 4.5 次提升至 2030 年的 5.5 次，应收账款周转率稳定在 6.0 次左右，运营效率持续优化。

五、估值分析与股价预测逻辑

5.1 估值切换：从消费电子到车规半导体的溢价重估

当前市场仍将豪威集团视为消费电子周期股，给予 2024 年 42x PE 估值，但随着车载 CIS 业务占比提升，公司估值有望向车规半导体板块切换，核心逻辑如下：

1.业务结构质变：2024 年车载 CIS 营收占比 25%，2028 年预计达 40%，车规半导体板块平均 PE 估值 30-40 倍（安森美当前 PE 38x，思特威 PE 45x），显著高于消费电子板块的 15-20 倍。

2.增长确定性提升：汽车智驾渗透是长期趋势，车载 CIS 需求受消费电子周期波动影响小，增长确定性高于手机 CIS，理应享受估值溢价。

3.港股流动性溢价：H 股上市后，公司纳入港股通标的概率高，国际资本参与度提升，有望带来 10-15% 的流动性溢价。

5.2 盈利弹性：临港产线投产打开增长空间

公司上海临港自建产线计划 2026 年 Q3 投产，设计产能为每月 3 万片 12 英寸晶圆，主要用于车载 CIS 和高端手机 CIS 生产，预计将带来三大盈利弹性：

1.成本下降：自建产线可降低晶圆代工成本 15-20%，减少对台积电、三星代工厂的依赖，规避代工产能紧张风险。

2.折旧压力缓解：2026-2027 年为产线折旧高峰期，2028 年后折旧压力逐步缓解，预计将推动净利率提升 2-3 个百分点。

3.定制化能力增强：自建产线可快速响应客户定制需求，缩短产品迭代周期，强化与核心客户的合作粘性。

5.3 股价目标与投资周期

•短期目标（2026 年）：140-150 元，对应 2026 年 32-34x PE，估值切换 + 港股流动性溢价驱动。

•中期目标（2028 年）：167-175 元，对应 2028 年 25-26x PE，车载 CIS 放量 + 盈利弹性释放驱动。

•长期目标（2030 年）：200 元以上，对应 2030 年 20-22x PE，公司成为全球端侧 AI 视觉领袖，市场地位稳固。

投资周期建议：中长期持有（3-5 年），核心催化节点包括：车载 CIS 市占率提升、高端手机 CIS 客户突破、临港产线投产、新兴市场营收超预期。

六、风险提示

6.1 地缘政治风险

美国对华半导体出口管制持续升级，2025 年 1 月新规将 “外国直接产品规则” 拓展至下级供应链，最低含量原则设为 0%，可能影响公司海外供应链稳定性。公司虽已推进供应链本土化（与中芯国际、华虹半导体合作），但高端晶圆代工仍依赖台积电，若出现技术封锁，可能导致产品迭代延迟。

6.2 市场竞争加剧风险

•车载 CIS 领域：索尼加大车载业务投入，推出 IMX720 系列 800 万像素传感器，凭借品牌优势争夺高端客户；三星通过垂直整合优势，降低产品成本，冲击中低端市场。

•手机 CIS 领域：索尼 LYT 系列传感器持续迭代，IMX990 动态范围提升至 150dB，三星 HP3 传感器采用 0.6μm 像素技术，价格竞争力显著。

•新兴市场领域：思特威、比亚迪半导体等国内厂商加速布局，可能引发价格战。

6.3 技术替代风险

纯固态激光雷达成本快速下降，蘑菇车联等自动驾驶厂商采用 “视觉 + 固态激光雷达” 融合方案，若激光雷达价格降至与多颗 CIS 相当水平，可能对车载 CIS 需求形成替代。此外，新型传感器（如量子点传感器、太赫兹传感器）技术突破，也可能对传统 CIS 构成长期替代风险。

6.4 行业周期波动风险

智能手机市场仍处于存量竞争，若出现经济下行或消费电子需求疲软，可能导致手机 CIS 出货量增长不及预期。汽车行业若出现产能过剩或智驾渗透放缓，也将影响车载 CIS 需求。

七、结论

豪威集团已完成从周期型消费电子企业向成长型车规半导体企业的转型，三大核心优势构筑长期竞争力：1）技术壁垒：H/V QPD 对焦、车规级高动态范围等核心技术领先，研发投入持续加码；2）市场地位：车载 CIS 全球市占率第一，高端手机 CIS 突破索尼垄断，客户资源优质且稳定；3）业务结构：“智能手机 + 汽车电子 + 新兴市场” 三驾马车驱动，增长韧性强。

财务层面，公司业绩复苏态势明确，2024 年净利润大增 498%，毛利率持续回升，财务稳健性行业领先。港股上市后，资本平台进一步完善，为产能扩张与技术研发提供资金支持。估值层面，当前 29.91x PE（港股）显著低于车规半导体板块平均水平，存在估值切换空间。

风险因素方面，地缘政治与市场竞争是短期主要挑战，但公司通过供应链本土化、产品差异化竞争可有效应对。长期来看，AI 视觉技术在多场景的渗透为公司打开增长天花板。

综上，公司处于 “业绩复苏 + 品类扩张 + 全球化融资” 三重共振期，2025-2030 年增长确定性高，给予 “强力买入” 评级，2026 年目标价 140-150 元，2030 年目标价 200 元以上。