2026年2月4日，全球首个万亿美元市值药企礼来（LLY.US）正式发布2025年全年财报，用一组震撼数据改写行业格局：全年总营收达651.79亿美元（按固定汇率计算同比增长44%），净利润206.4亿美元（同比暴涨95%），核心产品替尔泊肽以365亿美元年销售额登顶全球“药王”，将诺和诺德司美格鲁肽甩在身后。这份财报不仅印证了GLP-1赛道的爆发式增长，更勾勒出礼来“产品爆款+管线接力+全球布局”的增长铁三角。

一、核心财务数据：增长、盈利、现金流三重爆发

1. 营收利润双超预期，增速领跑全球药企

• 全年营收651.79亿美元：同比增长44%，第四季度单季营收192.9亿美元（同比+43%），连续四个季度保持40%以上高增速，远超行业平均水平；

• 净利润翻倍增长：全年净利润206.4亿美元，同比激增95%，盈利能力大幅跑赢营收增速，彰显产品结构优化成效；

• 盈利质量行业顶尖：全年毛利率维持80%以上高位（Q3单季达82.9%），显著高于全球制药行业65%的平均水平，非GAAP每股收益达23.7美元，完成年初上调后的业绩指引上限。

2. 现金流充裕，支撑创新与扩产

2025年经营活动现金流净额超180亿美元，为研发投入与产能扩张提供坚实保障。公司全年资本支出超80亿美元，在弗吉尼亚州、德克萨斯州新建两座API生产设施，同时扩建波多黎各基地，替尔泊肽年产能提升至1.6倍，2026年肠促胰岛素产能将再增60%，彻底解决此前供应短缺问题。

二、产品矩阵：替尔泊肽登顶“药王”，多赛道协同增长

1. 替尔泊肽：365亿美元撑起半壁江山

作为全球首款GLP-1/GIP双受体激动剂，替尔泊肽（降糖版Mounjaro+减重版Zepbound）2025年合计销售额达365.07亿美元，同比增长127%，以4亿美元优势超越诺和诺德司美格鲁肽（361亿美元），成为新全球“药王”：

• 降糖版Mounjaro：全年销售额229.65亿美元（同比+99%），第四季度营收74.1亿美元（同比+110%），凭借强效降糖效果持续抢占糖尿病治疗市场；

• 减重版Zepbound：全年收入135.42亿美元（同比+175%），第四季度销售额42.6亿美元（同比+123%），美国市场驱动增长，72周减重疗效达22.5%的优势快速转化为市场份额，目前美国GLP-1市场占比已达57.9%。

2. 其他业务：稳定现金流+新增长极

• 肿瘤领域：核心产品阿贝西利（Verzenio）全年营收41.18亿美元（同比+7%），海外市场销量增长成为主要驱动力；

• 神经领域：阿尔茨海默病药物Donanemab虽未正式大规模销售，但已通过博鳌乐城“先行先试”政策落地中国，欧盟审批进入最后阶段，上市前预订收入超5亿美元；

• 新增获批：乳腺癌药物Inluriyo（imlunestrant）获美国FDA批准，为肿瘤管线再添重磅产品。

三、管线布局：口服GLP-1即将落地，下一代产品接力增长

礼来2025年研发投入超80亿美元，占营收比重17.4%，高强度投入推动管线进入收获期，为长期增长储备核心动力：

1. 口服GLP-1 Orforglipron：2026年上市倒计时

这款每日口服小分子药物在4项III期临床试验中表现亮眼，疗效与注射剂相当，计划2025年底前向全球监管机构递交肥胖适应症上市申请，2026年正式推出。公司已储备8.5亿美元库存，定价参考Lilly Direct渠道344.99美元/小瓶，将覆盖注射剂不耐受患者，进一步扩大GLP-1市场渗透率。

2. 替尔泊肽新适应症拓展

针对儿童和青少年2型糖尿病的III期研究达成主要终点，同时心衰、慢性肾病等9项新适应症正在推进，预计2026-2027年获批，新增市场空间超200亿美元。

3. 前沿管线储备

三靶点激动剂Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR）II期减重疗效达24.2%，Q4首次公布数据；疼痛领域资产、神经退行性疾病疗法等早期管线通过30+项小型BD交易持续扩容，构建“高风险高回报”的管线组合。

四、全球市场：美国稳守龙头，新兴市场加速渗透

从区域分布来看，礼来2025年全球市场布局成效显著，国际业务占比提升至36%：

• 美国市场：收入434.81亿美元（同比+43%），作为核心市场持续贡献稳定增长；

• 欧洲市场：收入115.58亿美元（同比+62%），成为增速最快的区域市场，受益于肥胖症治疗需求爆发；

• 中国市场：收入19.51亿美元（同比+18%），替尔泊肽、Donanemab等创新药加速落地，医保准入推进提升可及性；

• 日本及其他市场：分别实现16%、42%的同比增长，新兴市场成为重要增长引擎。

五、财报背后的增长逻辑：从“爆款依赖”到“生态构建”

礼来的万亿市值并非偶然，而是源于三重核心竞争力的深度绑定：

1. 产品壁垒：疗效与剂型的双重突破

替尔泊肽凭借“双靶点+高减重比例”的疗效优势建立竞争护城河，口服Orforglipron解决用药便捷性痛点，形成“注射+口服”的全剂型覆盖，满足不同患者需求。

2. 研发效率：AI赋能加速创新

与OpenAI、英伟达共建AI超级计算机，推出自有AI平台TuneLab，研发周期缩短30-50%，同时通过外部合作获取基因编辑、RNA疗法等前沿技术，构建多元化技术平台。

3. 供应链韧性：全球布局规避风险

通过“多区域生产+双重供应源”策略，在美、波多黎各等地布局生产基地，API成本控制优异，保障高毛利水平的同时，应对地缘政治与市场需求波动。

六、2026展望：口服药开启新周期，万亿巨头再出发

礼来在财报中透露，2026年将聚焦三大核心任务：推动Orforglipron全球上市，扩大替尔泊肽新适应症获批，加速Donanemab等神经领域产品的全球化进程。分析师普遍看好其前景，伯恩斯坦维持“跑赢大盘”评级，目标价1100美元。

从GLP-1双靶点到三靶点，从注射剂到口服药，从糖尿病/肥胖到心血管、神经疾病，礼来正在用创新重构慢性病治疗格局。这份2025年财报不仅是一份业绩答卷，更是医药行业“创新驱动增长”的完美范本——当爆款产品、高效研发与全球供应链形成合力，万亿市值的增长韧性便有了最坚实的支撑。

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