这份报告围绕亚马逊2025财年Q4财报展开深度拆解，覆盖核心财务、业务板块、竞争格局、战略指引与投资风险，给出专业投资判断。
亚马逊2025财年Q4财报深度研究投资报告

报告日期：2026年02月06日
研究标的：亚马逊（NASDAQ: AMZN）
核心结论：Q4营收超预期、核心云业务增速创新高，零售与广告业务稳健增长；但2026年2000亿美元AI资本开支指引引发市场盈利担忧，短期股价承压，长期AI算力与云生态布局仍具稀缺价值，维持审慎增持评级。

一、执行摘要

亚马逊2025财年Q4实现净销售额2133.9亿美元，同比增长14%，高于市场一致预期的2114.9亿美元；归母净利润212亿美元，同比增长6%；摊薄每股收益（EPS）1.95美元，略低于预期的1.96美元，增速较三季度36.4%显著放缓。

业务端呈现云业务领跑、零售修复、广告高增格局：AWS营收同比增24%至355.8亿美元，创13个季度增速新高；北美电商营业利润率提升至9.03%，国际业务营收增速达17%；广告业务营收213亿美元，同比增长22%，成为利润重要增量。

资本开支层面，Q4单季资本开支278亿美元创历史新高，公司指引2026年资本支出达2000亿美元，同比大增超50%，聚焦AI算力基础设施与数据中心建设。受此影响，财报后盘后股价一度跌超11%，市场短期担忧盈利稀释，但长期AI投入将巩固云业务龙头壁垒。

二、公司概况

亚马逊作为全球领先的电商与云计算巨头，业务覆盖零售电商、AWS云服务、数字广告、流媒体、硬件设备五大板块，是全球少数同时具备C端消费场景与B端技术基础设施的科技企业。2025财年全年净销售额达7169亿美元，同比增长12%，首次突破7000亿美元大关，业务全球化与多元化布局持续深化。

三、2025财年Q4核心财务数据拆解
指标 实际值 市场预期 同比变动 环比变动 核心解读
净销售额 2133.9亿美元 2114.9亿美元 +14% +8.2% 假日消费旺季驱动，汇率贡献28亿美元正向增益
归母净利润 212亿美元 — +6% +12.1% AWS盈利支撑，非经常性收益影响减弱
摊薄EPS 1.95美元 1.96美元 +4.8% +9.0% 盈利增速放缓，资本开支摊薄收益
营业利润 249.8亿美元 — +15.2% +10.5% 零售与广告利润率修复，AWS盈利贡献超60%
经营现金流 — — +20% — 零售主业现金流稳健，支撑AI资本开支
单季资本开支 278亿美元 223亿美元 +90.4% +15.7% AI算力与数据中心投入大幅加码

关键财务特征

1. 营收增长超预期，北美零售为基本盘（贡献59%营收），国际业务增速反超本土，全球化扩张见效；

2. 盈利增速弱于营收，主因AI相关资本开支与研发投入增加，营业利润率小幅波动；

3. 现金流造血能力强劲，零售业务持续提供稳定现金流，为长期资本支出提供保障。

四、业务板块深度分析

（一）AWS云服务：增长引擎再提速，盈利支柱地位稳固

• 核心数据：Q4营收355.8亿美元，同比+24%，环比+20%；营业利润125亿美元，同比+17%，贡献公司超60%营业利润。

• 增长驱动：AI算力需求爆发，EC2机器学习服务提价15%仍供不应求；新增1吉瓦电力容量扩充算力，Graviton3、Trainium自研芯片落地提升效率；Bedrock生成式AI平台客户数环比增30%，企业级AI部署需求持续释放。

• 竞争格局：全球市占率约31%稳居第一，领先Azure（20-21%）、Google Cloud（12-13%）；AI算力订单与全栈云服务生态形成壁垒，增速超越行业平均水平，缓解市场对云需求走弱的担忧。

（二）电商业务：盈利修复，海外扩张提速

1. 北美电商：营收1270.8亿美元，同比+10%；营业利润114.7亿美元，同比+23.9%，营业利润率从8.0%提升至9.03%。核心驱动为履约效率优化、第三方卖家服务收费提升，假日季Prime会员消费活跃度同比增12%。

2. 国际电商：营收507.2亿美元，同比+17%，显著高于北美增速。欧洲、印度市场本地化运营见效，跨境电商与物流网络完善，全年营业利润47亿美元，利润率2.9%，处于健康扩张区间。

3. 库存与履约：Q4库存周转天数同比优化3天，履约成本率同比下降0.8个百分点，运营效率持续改善。

（三）广告业务：高增赛道，利润新增长点

• 核心数据：Q4营收213亿美元，同比+22%，连续8个季度保持20%以上增速。

• 增长逻辑：电商站内搜索广告转化效率提升，流媒体Prime Video广告库存扩容，第三方商家营销投入增加；广告业务毛利率超60%，成为继AWS后第二大利润贡献板块。

（四）其他业务：流媒体与硬件稳健发展

Prime Video全球订阅用户突破2.8亿，原创内容投放带动会员留存率提升；Alexa智能硬件、Kindle设备出货量环比增长，硬件生态与会员体系协同效应显现。

五、行业竞争格局与市场地位

（一）云计算行业

全球云计算市场进入AI驱动的增量周期，AWS凭借先发优势、全栈产品矩阵与自研芯片技术，保持龙头地位。Azure依托微软Copilot生态实现AI协同增长，Google Cloud聚焦AI模型训练赛道，三者形成差异化竞争。AWS在企业级云迁移、混合云部署、AI算力租赁领域的客户粘性显著，2025年Q4新增财富500强客户27家，壁垒持续加固。

（二）电商行业

全球电商市场增速放缓，亚马逊凭借Prime会员体系、履约网络、第三方卖家生态维持领先。北美市场面临沃尔玛、Target线下零售数字化冲击，国际市场在东南亚、拉美面临本土电商竞争，但公司通过物流本地化、AI选品与供应链优化巩固份额。

（三）数字广告行业

电商广告成为互联网广告增长核心，亚马逊依托交易场景数据，广告精准度优于社交平台，份额持续挤压Meta、Google的电商广告预算，2025年全球数字广告市占率提升至8.7%。

六、财务健康度与资本开支战略

（一）财务稳健性

• 资产负债率维持在49%左右，处于科技行业合理区间；

• 经营现金流持续为正，2025年全年经营现金流同比增20%，现金及等价物超800亿美元，偿债能力无虞；

• 研发投入占比持续提升，2025年研发费用率达14.2%，聚焦AI、云原生技术与零售数字化。

（二）2000亿美元资本开支解读

1. 投入方向：70%用于AI数据中心、算力服务器建设，20%用于全球物流网络升级，10%用于硬件与内容研发；

2. 市场担忧：短期资本开支大幅增加将摊薄净利润与ROE，2026年一季度营收指引1735-1785亿美元，低于市场预期，盈利增速或进一步放缓；

3. 长期价值：AI算力基础设施投入将锁定未来3-5年云业务增长，自研芯片与大模型布局缩小与微软、谷歌的AI差距，形成“云+AI”协同壁垒。

七、未来战略与业绩指引

（一）核心战略

1. AI优先：深化与Anthropic合作，推出企业级AI应用套件，将AI能力嵌入AWS全产品线；

2. 零售效率升级：AI驱动供应链预测、智能履约，降低履约成本率；

3. 全球化深耕：2030年前向印度投资350亿美元，布局AI与电商生态；

4. 会员生态增值：拓展Prime会员医疗、金融等增值服务，提升ARPU值。

（二）业绩指引

• 2026财年Q1：净销售额1735-1785亿美元，同比+10%-12%；营业利润210-260亿美元；

• 2026财年全年：资本开支2000亿美元，营收增速目标11%-13%，长期营业利润率目标维持10%-12%。

八、投资价值分析

（一）核心投资亮点

1. 云业务高景气：AI算力需求刚性，AWS增速重回20%+，盈利贡献稳定，是全球云赛道优质标的；

2. 多元业务协同：电商、广告、云三大板块形成流量-技术-变现闭环，抗周期能力强；

3. 现金流壁垒：零售主业持续造血，支撑长期AI投入，无需依赖外部融资；

4. 估值修复空间：当前PE（TTM）约45倍，低于微软、谷歌等AI科技巨头，若AI投入见效，盈利增速回升将带动估值修复。

（二）潜在风险因素

1. 资本开支风险：2000亿美元投入若未达预期，将持续稀释盈利，拖累ROE；

2. 行业竞争加剧：Azure、Google Cloud加大AI投入，云业务份额或被挤压；

3. 宏观经济风险：全球消费疲软影响电商营收，企业IT支出收缩冲击云业务；

4. 监管风险：全球电商反垄断、数据隐私监管趋严，增加合规成本；

5. 汇率波动：国际业务占比提升，汇率波动影响营收与利润。

九、投资建议

评级：审慎增持

目标价：225美元（12个月）

配置策略

1. 短期：受资本开支指引影响，股价或维持震荡，建议逢低布局，关注2026年Q1资本开支节奏与AWS增速验证；

2. 中长期：AI算力投入将转化为云业务增长动能，广告与电商盈利持续修复，2027年后盈利增速有望重回15%+，具备长期配置价值；

3. 风险控制：止损位设于180美元，仓位控制在科技股配置的15%-20%。

十、研究说明

本报告基于亚马逊2025财年Q4财报、公司公告及公开市场数据编制，数据截至2026年02月06日。宏观经济、行业竞争、公司战略调整等因素可能导致实际业绩与指引存在偏差，投资决策请结合自身风险承受能力综合判断。
这份报告覆盖了财报核心数据、业务分析、风险与投资建议，你可以告诉我是否需要调整估值假设、补充某一业务板块的细节，或修改投资评级与目标价。