一、核心摘要
二、行业核心驱动因素分析
（一）AI 算力革命：重塑能源需求底层逻辑
（二）能源转型深化：政策与经济性双重共振
（三）贸易政策重构：供应链本土化成为关键变量
（四）技术创新迭代：打开行业增长天花板
三、细分行业深度解析
（一）储能与锂电：周期反转，盈利修复
需求端：全球储能需求迎来爆发式增长，2026 年全球新增装机预计达 438GWh，同比增长 62%。中国作为全球最大市场，预计新增装机 250GWh，占全球 57%，市场化盈利模式完善与招标规模高增（2025 年前三季度招标 321.2GWh）支撑需求；美国受 AI 数据中心驱动，新增装机 70GWh，同比增长 35%；欧洲机制落地带动需求从预期走向锁定，新增装机 51GWh，同比增长 55%；新兴市场多点开花，同比增长 91%。锂电池总需求 2026 年达 2537GWh，同比增长 25%，其中储能需求增速 56%，成为核心增长引擎。
供给与盈利：锂电产业链结束两年去库存，进入主动补库周期。供给端资本开支收缩导致扩张放缓，供需错配推动利润向高壁垒环节转移：六氟磷酸锂供需格局最优，2026 年有效产能利用率达 88%，价格中枢维持高位；湿法隔膜扩产周期长，供需比持续改善；VC/EC 添加剂需求增速快于行业，2025Q4 已现供需紧张。磷酸铁锂正极、锂电铜箔等环节加工费有望修复，电池龙头凭借技术与规模优势实现量利齐升。
投资主线：紧缺材料（天赐材料、多氟多、恩捷股份、华盛锂电）、出海龙头（宁德时代、阳光电源、亿纬锂能）、AI 能源基建配套（阳光电源、阿特斯）、固态电池核心材料与设备（厦钨新能、宏工科技、先导智能）。
（二）风电：量价齐升，内外需共振
需求端：全球风电需求维持长周期景气，2026 年全球新增装机 196GW，同比增长 18%。其中国内 132GW（同比 + 10%），陆风装机 120GW 以上，海风 12GW，“以旧换新”、绿氢氨醇新场景支撑长期增长；海外 64GW（同比 + 37%），欧洲海风成为增速最快、价值量最高的细分市场，2025-2030 年 CAGR 达 32%，美国、中东等地区需求快速释放。
盈利与格局：2025 年国内陆风不含塔筒中标均价同比上涨 11%，成本端技术降本持续推进，整机企业盈利弹性逐步释放。头部企业凭借产品可靠性与电力市场化适配能力形成溢价，行业从成本驱动转向价值驱动。“两海” 环节受益内外需双盛，欧洲海风管桩、海缆订单 2026 年加速释放，国内企业凭借成本与技术优势抢占海外份额；零部件环节产能利用率提升，滑动轴承等新技术带来结构性机会。
投资主线：整机环节（金风科技、明阳智能、三一重能）、海缆与基础环节（大金重工、东方电缆、海力风电）、零部件企业（金雷股份、日月股份、时代新材）。
（三）电网设备：总量稳增，结构分化
市场规模：2025 年国内电网设备市场规模超 2 万亿元，同比增长 15%，其中网内市场 8350 亿元（+9%）、网外市场 5800 亿元（+19%）、出海市场 6600 亿元（+19%）。2026 年行业呈现结构性分化，主网输变电与电力设备出海为高景气赛道。
细分领域：国网输变电设备 2025 年招标 919 亿元，同比增长 26%，750kV 变压器 / 组合电器招标量同比增速超 75%，2026 年高景气延续；特高压 2025Q4 后核准提速，“十五五” 期间每年预计核准 4 直 2 交；配网第二批区域联采价格回升 10%-30%，迎来盈利修复；变压器与开关设备出海高增，2025 年 1-11 月出口额同比分别增长 35%、29%，北美供需缺口持续支撑出口。
投资主线：电力变压器（思源电气、华明装备、金盘科技）、固态变压器（四方股份、金盘科技、台达）、特高压与电表（平高电气、许继电气、三星医疗）。
（四）氢能：政策催化，场景落地
核心场景：绿醇需求全球共振，短期 334 艘甲醇动力船舶带来 700 万吨需求，2030 年全球需求量超 4000 万吨；制氢设备受益于绿电直连政策与经济性提升，绿氢项目开工潮带动设备招标量增长；燃料电池车发展路径明晰，加氢站配套完善与高速过路费减免推动重卡应用放量；SOFC 在 AI 数据中心场景实现突破，2026 年起可享受美国 30% ITC 补贴，发电成本具备竞争力。
行业趋势：氢能行业从政策推动向商业化迈进，“十五五” 期间政策迫切性与基础建设完备度显著提升，成为非电领域脱碳核心载体。技术层面，电制甲醇逐步成为绿醇主流路线，SOFC 成本下降推动在工商业领域拓展；竞争格局方面，行业出清后龙头企业优势凸显，具备项目经验与本土化能力的企业将脱颖而出。
投资主线：绿醇生产商（金风科技、中国天楹）、制氢设备企业（华电科工、双良节能）、燃料电池企业（国富氢能、亿华通）、SOFC 相关标的（三环集团、潍柴动力）。
四、行业盈利与估值分析
（一）盈利趋势
（二）估值水平
五、投资建议
（一）核心投资主线
紧缺环节涨价红利：聚焦供需格局最优、率先涨价的材料环节，推荐六氟磷酸锂、湿法隔膜、VC/EC 添加剂、磷酸铁锂正极、电力变压器等细分领域，标的包括天赐材料、恩捷股份、华盛锂电、湖南裕能、思源电气。
海外本土化布局龙头：把握供应链重构机遇，推荐具备海外产能、渠道与合规能力的企业，标的包括宁德时代、阳光电源、金风科技、东方电缆、华明装备。
AI 能源基建配套：关注为数据中心提供光储充一体化、供电设备解决方案的企业，推荐阳光电源、阿特斯、思源电气、金盘科技、三环集团。
新技术突破机遇：布局固态电池、SOFC、滑动轴承等新技术领域，标的包括厦钨新能、宏工科技、金雷股份、潍柴动力、四方股份。
（二）风险提示
国际贸易环境恶化风险：欧美贸易壁垒进一步升级，影响中国企业出口与海外产能布局。
政策落地不及预期风险：各国能源转型、补贴与市场化政策落实进度或力度低于预期。
产能非理性扩张风险：行业高景气引发新一轮扩产，破坏供需平衡导致价格战重演。
技术迭代风险：固态电池、SOFC 等新技术研发与商业化进度不及预期，或出现颠覆性替代技术。
原材料价格波动风险：铜、铝、硅钢等原材料价格大幅上涨，挤压产业链盈利空间。