这个简单的问题，正成为当前A股IPO审核的“灵魂拷问”。2026年2月冲刺创业板的春光集团，就在这关键问题上，上演了一出惊心动魄的“现金流变奏曲”。

小镇里的“磁粉大王”：光环下的暗流

山东春光科技集团，堪称小镇故事里的“隐形冠军”。作为国内软磁铁氧体磁粉销量连续多年的冠军，其产品是新能源汽车、智能家电、通信基站等热门领域不可或缺的“粮食”。带着“国家制造业单项冠军企业”和“专精特新小巨人”的光环，其业绩报表也颇为亮眼：营收从2022年的9亿元稳步增长至2025年的11.5亿元，净利润也同步攀升。

然而，在计划募资7.51亿元建立研发中心、叩响创业板大门的关键时刻，一页数据，掀开了光环下的另一面。

利润与现金流的严重撕裂

利润表讲述了一个“赚了多少”的美好故事，而现金流量表则揭示了“钱在哪里？”的残酷现实。春光集团的两种“语言”，出现了令人警惕的背离。

图下指标所示：

解读这份数据，我们能发现三个关键信号：

现金流与利润严重脱节：2022至2024年，公司净利润持续增长，但经营活动产生的“真金白银”却断崖式下滑，从8010万元骤降至2864万元。这表明，利润很可能大量沉淀在应收账款和存货里，未能及时收回。

危险的“信号枪”：到2025年上半年，矛盾达到顶点——在实现5851万元净利润的同时，经营活动现金流竟然转为净流出247万元。这是企业经营质量恶化的经典红灯信号。

戏剧性的“V型反转”：最具戏剧性的是，在IPO审核的当年关键阶段，公司补充披露的2025年全年数据显示，现金流竟奇迹般飙升至近1.2亿元，上演了“V型”反转。尽管公司解释为“客户回款良好”，但如此剧烈的波动，在时间点上的高度巧合，难免引发市场对数据真实性与稳定性的深度质疑。

更深入的数据显示，其“收现比”（销售商品收到现金/营业收入）持续低于1，且应收账款周转率不断下降。这意味着公司为了维持收入增长，可能不断放松信用政策，牺牲了回款质量。

监管趋势已经从“利润为王”到“现金为王”转向

春光集团的案例，绝非孤例。它精准地撞在了当前IPO审核日益收紧、标准日益务实的“枪口”上。

回顾2025年，A股IPO市场呈现“两增一减”的格局：受理和过会企业数量显著增加，与此同时撤单终止的企业数量同比锐减77%。这“一减”的背后，是监管的负责。以往“一撤了之”的侥幸心理已不复存在，监管问询更加注重穿透式审查。

具体到审核趋势，监管的关注点正在发生根本性迁移：

从静态利润到动态造血：不再只看利润表的数字增长，更关注利润的含金量和商业模式的可持续性。像春光集团这样产品结构单一（磁粉收入占比超80%）、原材料成本占比极高（约80%）的企业，其抗风险能力和成长天花板会受到严苛审视。

从财务表象到业务实质：问询重点深入到“客户回款为何突然好转”、“存货增长是否合理”、“关联交易是否公允”等业务细节。任何在关键时点出现的财务数据“神迹”，都需要经得起推敲的底层业务逻辑支撑。

从规模故事到核心价值：审核提速（部分项目从受理到注册仅需半年）的同时，门槛并未降低。监管的核心是引导资本投向真正有核心技术、有稳健经营能力的“硬核”企业。会计师事务所和律师事务所等中介机构的“看门人”责任被空前压实。

如何发现“下一个春光”？

春光集团的案例，为我们提供了一份绝佳的“财报排雷”指南。作为投资者，看懂三张报表之间的“勾稽关系”，是识破财务迷局的关键。

利润是“预期”，现金是“现实”

利润，是基于权责发生制的一种财务“预期”；而经营活动现金流，是采用收付实现制记录的“现实”交易。两者长期的、严重的背离，是财务风险的第一个警报。

实战三步走：

第一步：抓住“现金利润比”

最直接的指标是“净现比”（经营活动现金流净额/净利润）。长期远低于1（如春光集团多年低于1），说明公司赚的是“纸面富贵”。还需计算“收现比”（销售商品收到的现金/营业收入），若长期小于1，则表明收入“注水”，回款乏力。

第二步：追踪“运营效率”的恶化

关注应收账款周转率和存货周转率。若这两个指标持续下降（如春光集团应收账款周转率从3.75降至3.4），通常意味着公司销售变得困难，或为冲业绩大量赊销，导致资金被下游占用，库存积压风险增高。

第三步：警惕“关键时点”的财务美化

对于拟IPO或在关键报告期的公司，需特别警惕在“大考”前夕，主要财务指标（尤其是现金流）出现的、缺乏充分业务解释的剧烈“好转”。这种人为调节的痕迹，往往比持续性的糟糕数据更危险。