#企业估值#

1. 市盈率（PE）：最常用的 “盈利标尺”

核心定义

市盈率 = 股价 ÷ 每股收益（EPS），通俗理解就是 “回本年限”—— 比如一家公司股价 10 元，每股收益 1 元，PE 就是 10 倍，意味着按当前盈利水平，10 年能收回投资成本。

适用场景

最适合盈利稳定、商业模式清晰、负债较低的行业，比如消费股（白酒、家电）、医药白马股、优质蓝筹股。这些企业的盈利不会大起大落，PE 能真实反映盈利与股价的匹配度。

比如我们看贵州茅台，常年 PE 在 30-40 倍区间，这是因为它的品牌壁垒强、盈利稳定增长，市场愿意给它更高的 “盈利溢价”；而一家业绩波动大的周期股（比如钢铁、煤炭），行业景气时 PE 可能只有 5 倍，看似 “便宜”，但行业低谷时可能出现亏损，PE 就会变成负数，这时用 PE 估值就完全失效。

优缺点

•优点：计算简单、市场认可度高，能快速横向对比同行业公司，纵向对比自身历史估值（比如看某公司当前 PE 是否低于历史 80% 分位，判断是否被低估）。

•缺点：对盈利波动大的企业无效，容易被 “会计操纵”（比如企业通过调节利润让 EPS 虚高，PE 看似偏低），不适合亏损企业。

2. 市净率（PB）：重资产企业的 “资产标尺”

核心定义

市净率 = 股价 ÷ 每股净资产（BVPS），通俗理解就是 “股价相对于公司账面资产的溢价”—— 比如一家公司股价 8 元，每股净资产 4 元，PB 就是 2 倍，意味着你花 8 元，能买到 4 元的账面资产。

适用场景

最适合重资产、盈利不稳定但资产扎实的行业，比如金融股（银行、保险）、周期股（钢铁、水泥、煤炭）、房地产股。这些行业的盈利受宏观经济影响大，但资产（比如银行的贷款、房地产的土地储备、周期股的厂房设备）是真实可见的，PB 能反映资产的溢价水平。

就像沃尔特・施洛斯的投资策略里，特别看重 “市净率低于 1.5、资产负债率不超过 30%”，就是因为 PB 低于 1 的公司，相当于 “股价低于账面资产”，安全边际更高 ——1970 年代铁路行业被市场抛弃，股价跌到净资产以下，施洛斯逆势买入，就是用 PB 找到了被低估的资产。

优缺点

•优点：受盈利波动影响小，能反映企业的资产安全垫，适合亏损或盈利不稳定的企业估值。

•缺点：对轻资产企业无效（比如互联网、科技公司，核心资产是人才和技术，账面净资产低，PB 会虚高），容易忽略资产的质量（比如某公司账面有大量应收账款，看似净资产高，实则可能形成坏账）。

3. 市销率（PS）：成长型企业的 “营收标尺”

核心定义

市销率 = 股价 ÷ 每股营业收入（PS），通俗理解就是 “每 1 元营收对应的股价”—— 比如一家公司股价 20 元，每股营收 10 元，PS 就是 2 倍，意味着市场愿意为它每 1 元的营收支付 2 元的股价。

适用场景

最适合高成长、尚未盈利或盈利微薄的企业，比如初创期的科技公司、新能源赛道的成长股、互联网平台公司。这些企业的核心价值在于营收增长潜力（比如用户规模扩大、市场份额提升），暂时的亏损不代表没有价值，PS 能反映市场对其成长潜力的预期。

比如早期的亚马逊，连续多年亏损，但营收持续高速增长，PS 一直维持在较高水平，因为投资者看重的是它在电商领域的扩张能力和生态布局；但如果一家公司营收增长缓慢，还维持高 PS，就说明估值可能存在泡沫 —— 比如某些没有核心技术的互联网公司，营收停滞不前，PS 却高达 10 倍以上，就是典型的估值虚高。

优缺点

•优点：不受盈利状况影响，能反映企业的成长潜力，适合初创期、高成长行业。

•缺点：忽略了盈利能力（比如两家公司 PS 相同，但一家毛利率 50%，一家毛利率 10%，价值差异巨大），对成熟行业无效（成熟行业营收增长慢，PS 缺乏参考意义）。

学会相对估值法，你会发现它的应用场景远不止股票 —— 价值投资的逻辑本就源于对 “资产价值” 的本质判断，只要有可比标的、有明确的收益或营收数据，都能用上。

比如判断一套房子的价值：你可以用 “房价 ÷ 租金”（类似 PE 的逻辑），对比同小区、同户型的租售比，如果别人的租售比是 50 倍（50 年回本），而这套房子租售比是 30 倍（30 年回本），说明相对更划算；也可以用 “房价 ÷ 建筑面积”（类似 PB 的逻辑），对比周边楼盘的单价，看是否存在价格洼地。

再比如判断一家街边店铺的价值：用 “店铺售价 ÷ 年营业额”（类似 PS 的逻辑），对比同商圈同类店铺的比值，如果周边店铺平均市销率是 2 倍，而这家店因为老板急售，市销率只有 1.2 倍，且营收稳定，那就是潜在的投资机会。

但这里要明确一个核心：相对估值法的前提是 “资产能产生持续的收益或营收”。像黄金、比特币这类非息资产，它们本身不会产生利润、不会有营收，只能靠 “别人愿意花更高的价格买” 来赚钱，完全没有可比的 “盈利标尺” 或 “资产标尺”，所以从价值投资的角度，它们并不适合我们 —— 我们追求的是 “资产本身创造价值”，而不是 “靠市场情绪炒作升值”。

虽然相对估值法好用，但我们必须清醒地认识到它的 “致命缺点”：依赖 “参照物” 的合理性。

比如 2015 年牛市时，很多互联网公司的 PE 高达 100 倍以上，如果你用相对估值法，对比同行业公司的 PE，会觉得 “大家都这么高，不算贵”，但实际上整个行业都被高估了，最终股价暴跌；再比如某行业出现系统性风险，所有公司的股价都在下跌，用相对估值法看 “当前 PE 低于历史均值”，但如果企业的盈利基本面已经恶化，这种 “相对低估” 只是陷阱。

这就是为什么我一直强调：相对估值法只能做 “补充”，不能做 “核心”。真正的价值投资，必须用绝对估值法找到企业的 “内在价值锚”，再用相对估值法交叉验证，才能避免被市场情绪带偏。

下一期，我们就来拆解价值投资的 “核心估值工具”——DCF 自由现金流折现法。我会用巴菲特购买 28 英亩土地的经典案例，结合 “别瞅傻子，瞅地” 的投资智慧，用种树的类比通俗解释 “折现” 的概念，告诉你企业的内在价值到底怎么算，以及为什么 “绝对估值法为主、相对估值法为辅” 才是最稳妥的估值逻辑。