诺和诺德2025年财报:司美格鲁肽虽大卖345亿美元,但依旧无缘药王

2026-02-05 09:06

诺和诺德2025年财报:司美格鲁肽虽大卖345亿美元,但依旧无缘药王

诺和诺德（Novo Nordisk）作为全球领先的制药公司，专注于肥胖症、糖尿病和罕见病领域的治疗创新。根据2025年年度报告，公司延续了强劲的增长轨迹，净销售额达到3090.64亿丹麦克朗（DKK），较2024年的2904.03亿DKK增长6.4%。这一增长主要得益于明星产品Wegovy®（司美格鲁肽）在肥胖症市场的快速扩张，以及糖尿病护理产品Ozempic®的稳定表现——司美格鲁肽全年总营收达2283亿DKK（约合345亿美元）。然而，运营利润为1276.58亿DKK，略低于2024年的1283.39亿DKK，反映出公司在研发、产能扩张和市场竞争中的投入增加。2025年，诺和诺德通过战略重组简化组织架构，裁员约9000人，以提升效率并聚焦核心业务。同时，公司加大可持续发展投入，温室气体排放量因产能扩张而上升，但通过再生农业采购等举措推进减碳目标。本文将从财务业绩、产品表现、研发创新、运营效率、可持续发展及风险挑战等方面，全面分析诺和诺德2025年的业绩表现。

财务业绩分析：销售额增长但利润率承压

2025年，诺和诺德财务表现整体稳健，但成本上升对利润率造成压力。净销售额为3090.64亿DKK，同比增长6.4%，主要驱动力是GLP-1药物在肥胖症和糖尿病市场的需求增长。其中，肥胖护理产品销售额增长显著，Wegovy®的全球扩张使其销售额增至510.15亿DKK（2024年为457.70亿DKK），同比增长11.5%。糖尿病护理产品销售额为2894.56亿DKK，较2024年增长6.5%，但传统胰岛素产品销售下滑，凸显公司向新一代疗法转型的趋势。

运营利润为1276.58亿DKK，运营利润率为41.3%，低于2024年的44.2%。利润率下降主要源于研发费用增加（2025年研发成本520.39亿DKK，占销售额16.8%）以及销售分销成本上升（643.10亿DKK）。净利润为1024.34亿DKK，较2024年增长1.4%，每股收益为23.06DKK（2024年为22.67DKK）。现金流方面，经营活动现金流为1191.02亿DKK，投资活动现金流出791.58亿DKK，主要用于产能扩张（如收购Catalent站点），体现公司为满足需求增长而加大资本支出。

资产负债表显示，总资产增至5429.02亿DKK（2024年为4656.30亿DKK），负债权益比保持稳定。应收账款和存货增加，反映销售规模扩大，但需关注供应链效率。总体而言，诺和诺德财务基础稳固，但需平衡增长投入与利润率管理。

产品与市场表现：肥胖症疗法引领增长

诺和诺德的产品组合高度依赖GLP-1药物，2025年肥胖症和糖尿病护理业务占总销售额的93.5%。肥胖护理产品表现尤为亮眼，患者覆盖人数达360万，同比增长64%，主要得益于Wegovy®在52个国家的上市。美国作为最大市场，贡献了1731.66亿DKK销售额（占56%），公司通过NovoCare®平台和 telehealth合作扩大可及性。此外，口服司美格鲁肽（Wegovy® pill）获批，为患者提供更便捷选择，巩固了市场领导地位。

糖尿病护理业务中，Ozempic®（注射司美格鲁肽）销售额达884.67亿DKK，同比增长5.1%，其心血管保护标签扩展增强了竞争力。然而，传统胰岛素产品如Levemir®销售下滑（2025年16.77亿DKK4年46.68亿DKK），反映市场向GLP-1疗法转移。罕见病业务销售额196.08亿DKK，增长5.2%，但增长放缓，公司正通过新药如denecimig（血友病疗法）寻求突破。

地域方面，美国市场增长3.4%，而国际市场（如欧洲和亚太）增速超10%，表明全球化布局见效。但公司面临价格压力，美国医保折扣和退税占销售额的70%，需通过创新和成本控制维持盈利。

研发与创新：管线进展巩固未来竞争力

研发是诺和诺德的核心战略，2025年研发投入520.39亿DKK，占销售额16.8%，重点投向肥胖症、糖尿病及相关并发症领域。关键管线进展包括：CagriSema（胰淀素与司美格鲁肽复方）进入III期试验，用于肥胖和2型糖尿病治疗，REDEFINE试验显示减重效果优于安慰剂；zenagamtide（GLP-1/胰淀素受体激动剂）进入III期开发，有望提供口服和注射剂型。此外，司美格鲁肽高剂量（7.2mg）和口服剂型获批，拓宽了治疗选项。

在疾病扩展方面，司美格鲁肽获FDA批准用于慢性肾病风险降低，并探索阿尔茨海默症适应症（虽III期试验未达终点）。公司还通过合作加速创新，如与United Biotechnology授权UBT-251（GLP-1/GIP/胰高血糖素三重激动剂）。研发效率提升得益于AI应用，如临床数据分析和供应链优化。

然而，研发风险存在，如III期失败率和高投入成本。公司需平衡短期产出与长期突破，以维持 pipeline 活力。

运营效率与成本管理：重组优化资源分配

2025年，诺和诺德推进组织重组，裁员约9000人（主要在欧洲），使员工总数降至69,505人（2024年为74,156人），目标是每年节约80亿DKK成本。生产端，公司投资56亿USD扩产，如美国Clayton站点升级，以缓解司美格鲁肽供应瓶颈。供应链成本上升，但通过自动化部分抵消，产品退货率稳定在低位。

员工成本总额774.75亿DKK，人均效率提升。然而，运营复杂度增加，如并购整合（如Catalent站点）带来挑战，需强化流程标准化。公司通过数字化工具（如AI伦理框架）提升运营韧性，但需防范IT安全风险。

可持续发展：增长中的环境与社会责任

诺和诺德将可持续发展融入战略，2025年温室气体排放总量增长19%（范围1、2和3），主要因产能扩张，但公司承诺2030年实现范围1和2净零排放。资源使用方面，塑料足迹每患者下降5%，通过可重复设备和新疗法（如每周一次胰岛素Awiqli®）减少浪费。水资源消耗增加15%，但通过循环利用项目部分缓解。

社会绩效上，员工多样性改善，管理层女性占比44%（未达45%目标），但全球包容指数达80%。通过Changing Diabetes®项目，惠及81,946名儿童糖尿病患者。合规方面，262起实质性道德案件，反映举报机制有效，但需加强培训。

环境成本上升，但公司视其为长期投资，如再生农业采购占比11%。可持续发展与业务增长需。

风险与挑战：竞争与监管压力

2025年，诺和诺德面临多重风险。市场竞争加剧，仿制药和复合药对司美格鲁肽构成威胁，公司通过法律行动保护知识产权。监管方面，美国医保政策变动（如Medicare D部分价格谈判）可能压制定价权。供应链风险如地缘冲突和原材料短缺，需多元化布局。

此外，产品浓度风险突出，司美格鲁肽占销售额主体，公司正通过管线多样化（如罕见病疗法）降低依赖。环境风险如碳排放增长，可能影响ESG评级，需加速脱碳。