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一、公司简介
宁波大叶园林设备股份有限公司（股票代码：300879）成立于2006年，总部位于浙江省宁波市，是一家专业从事园林机械产品研发、生产及销售的高新技术企业。公司产品体系完整，涵盖21个产品种类，主要包括割草机、打草机/割灌机、扫雪机、梳草机、吹吸叶机、微耕机等园林动力机械及配件。按动力来源可分为汽油动力类、锂电动力类及交流电动力类；按使用方式分为骑乘式、步进式、手持式和智能式四大类别。公司产品销售以出口为主，覆盖美国、德国、法国等全球70多个国家和地区，主要采用ODM与OBM相结合的销售模式，2025年2月通过收购德国AL-KO公司进一步强化了在欧洲市场的品牌布局。
二、公司目前所处的发展阶段
大叶股份当前处于快速扩张与战略转型并重的发展阶段。一方面，公司正处于产能全球化的加速落地期，墨西哥生产基地、美国组装工厂（海外仓）以及新收购的奥地利生产基地构成全球制造网络，抗风险能力和市场响应速度显著提升。另一方面，公司处于产品结构优化升级的关键期，锂电化、智能化产品成为研发投入重点，割草机器人、锂电骑乘式割草机等新能源产品已形成20V、40V、62V三大电压平台系列。同时，公司通过收购AL-KO获取了欧洲高端制造技术和16国销售渠道，标志着从单纯ODM制造商向品牌运营商的战略转型进入实质性阶段。2025年上半年营业收入同比增长132.29%，净利润同比增长324.90%，显示出强劲的成长动能。
三、财报及研报要点
1、业绩情况
2、核心竞争力
（1）技术研发优势：公司拥有浙江省企业技术中心、省级工业设计中心，截至2025年6月末累计获得专利424项，其中发明专利142项，占专利总数33.5%，体现较强原创能力。子公司领越智能测试中心获中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可，公司实验室为德国TUV南德集团授权目击电气测试实验室。2025年上半年研发投入7012.05万元，同比增长97.78%，研发费用占营业收入比例达2.75%，高于行业平均水平。
（2）核心技术创新：在发动机技术方面，公司开发的低排放低噪音轻型化二冲程汽油割灌机获国家火炬计划产业化示范项目；在锂电技术领域，独创20V/40V双压包电池平台技术，实现"一个电池包兼容所有产品"的通用性，降低用户使用成本；在智能技术方面，割草机器人产品覆盖低中高全系列，高端产品集成高精度电机控制、视觉多传感器融合、APP远程操控等技术，达到行业先进水平。
（3）产品认证体系：主要产品通过全球CB、欧盟CE/EMC/RoHS/NOISE/RED/欧V、德国GS、北美ETL/ANSI/EPA/CARB、澳大利亚RCM等认证，其中自主开发的零转弯汽油骑乘式割草机获Intertek大中华区首张ETL认证，证明产品安全环保标准达到国际一流水平。
（4）全球化制造布局：拥有中国（余姚、杭州湾）、墨西哥、美国、奥地利四大生产基地，形成"中国智造+欧美本地制造"双轮驱动模式，有效规避贸易壁垒，缩短交付周期。
（5）客户资源优势：与世界前五大园林机械渠道商建立深度合作，包括家得宝（The Home Depot）、富世华集团（Husqvarna Group）、翠丰集团（Kingfisher）、沃尔玛（Walmart）、安达屋集团（Groupe Adeo）。通过收购AL-KO新增Stihl、Iseki、Bunnings、Bauhaus、OBI等欧洲顶级客户，客户结构持续优化。
3、重要财务指标分析
1）营业总收入：
2025年三季度：30.73亿元
2024年三季度：13.83亿元
同比增长率：122.23%
评价：收入增长显著，表明公司业务规模迅速扩张，市场表现强劲。
2）归母净利润：
2025年三季度：1.24亿元
2024年三季度：2121.57万元
同比增长率：483.56%
评价：净利润增长幅度远超收入增长，说明公司盈利能力大幅提升，成本控制或经营效率显著改善。
3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC(TTM)）：
2025年三季度：ROE = 9.61%，ROIC = 3.88%
2024年三季度：ROE = 2.57%，ROIC = 0.81%
变化：ROE 从 2.57% 提升至 9.61%，ROIC 从 0.81% 提升至 3.88%，两者均有显著提升。
评价：ROE 和 ROIC 均大幅提升，说明公司在资本使用效率和股东回报方面有明显改善。
4）销售毛利率：
2025年三季度：23.52%
2024年三季度：19.86%
变化：提升 3.66个百分点
评价：毛利率持续提升，说明产品结构优化或成本控制能力增强。
5）期间费用率：
2025年三季度：19.36%
2024年三季度：18.44%
变化：略有上升 0.92个百分点
评价：虽然期间费用率略有上升，但仍处于可控范围内，与收入增长相匹配。
6）销售成本率：
2025年三季度：76.48%
2024年三季度：80.14%
变化：下降 3.66个百分点
评价：成本率下降，与毛利率提升一致，反映成本控制能力增强。
7）净利润现金含量：
2025年三季度：139.43%
2024年三季度：2129.97%
变化：大幅下降但仍高于100%
评价：虽然有所下降，但仍为正值且超过100%，说明净利润转化为现金的能力仍较强。
8）存货周转率和应收账款周转率：
存货周转率：从1.68次提升至2.06次
应收账款周转率：从10.17次略降至9.28次
评价：存货周转加快，说明库存管理改善；应收账款周转略有下降，但仍在较高水平，回款能力仍属良好。
9）应收账款和存货：
应收账款：从1.44亿元增至4.17亿元
存货：从5.59亿元增至13.27亿元
评价：随着业务扩张，应收账款和存货规模均大幅增长，需关注后续资金占用和坏账风险。
10）资产负债率：
2025年三季度：71.87%
2024年三季度：69.51%
变化：提升 2.36个百分点
评价：资产负债率略有上升，但仍属合理范围，说明公司适度利用杠杆支撑业务扩张。
总结评价：
该公司在2025年三季度表现出强劲的增长势头，营业总收入与归母净利润均实现三位数同比增长，毛利率提升、成本率下降，显示经营效率与盈利能力显著增强。ROE 和 ROIC 大幅提升，资本使用效率提高。尽管期间费用率与资产负债率略有上升，应收账款和存货规模随业务扩张增长较快，但整体财务表现稳健，现金流状况良好，具备良好的成长性与盈利质量。建议后续关注存货与应收账款的周转效率，以及负债结构的优化。
4、品牌质量及客户资源
品牌影响力方面，公司通过OBM模式运营"AL-KO"、"SOLO"、"Masport"、"MORRISON"、"MOWOX"、"GREENMACHINE"等自主品牌，并租用"Murray"、"Snapper"等国际知名品牌。其中AL-KO作为拥有60年历史的德国老牌园林机械品牌，在欧洲市场具有较高美誉度。产品质量达到国际先进水平，符合欧盟CE、德国GS、北美ETL等严苛认证标准，产品性能与欧美一线品牌相当，在性价比方面具备明显优势。
客户资源方面，公司深度绑定全球头部渠道商：北美市场与家得宝（占据美国家居建材市场30%份额）建立长期战略合作；欧洲市场通过AL-KO覆盖16国专业零售商网络；直接客户包括富世华集团（全球园林机械龙头）、翠丰集团（欧洲最大建材零售商）、沃尔玛（全球最大零售商）等世界500强企业。客户行业分布集中在建材家居零售、专业园艺设备经销、大型连锁超市三大领域，客户质量高、粘性强。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局
1、行业总体情况
园林机械行业属于成熟制造业，上游为发动机、锂电池、钢材、塑料等原材料供应商，下游为家庭用户、专业园林养护公司、市政绿化部门等终端消费者。行业驱动因素包括：（1）欧美草坪文化形成的刚性需求，德、美、澳等多国法律规定草坪高度限制；（2）环保政策推动新能源替代，欧盟欧V排放标准和锂电化趋势；（3）人口老龄化催生的智能化需求，割草机器人市场快速增长；（4）销售渠道高度集中，家得宝、翠丰等连锁巨头占据主要市场份额。
2、行业市场容量及未来增长速度
根据Global Market Insights等机构预测，全球园林机械市场规模2024年约350亿美元，预计2025-2030年复合年均增长率（CAGR）为5.8%。其中锂电园林机械细分市场规模2024年约85亿美元，预计2025-2030年CAGR达12.3%，远高于传统燃油产品。割草机器人市场2024年规模约15亿美元，预计2025-2030年CAGR高达18.5%。北美市场占全球份额45%，欧洲占30%，为两大核心市场。中国市场虽占比不足10%，但城镇化进程和园林地产发展带来巨大潜力。
3、公司的市场地位
在未并购AL-KO前，公司是中国最大的割草机出口企业，占中国园林机械出口市场份额约8-10%。收购AL-KO后，公司全球市场份额提升至约3.5%，行业排名进入全球前十。在细分市场中，公司割草机产品（特别是骑乘式割草机）在ODM领域全球市场份额约15-20%，位居行业前三。新能源园林机械领域，公司2025年上半年锂电产品收入占比约35%，处于行业领先地位。在割草机器人领域，公司虽起步晚于富世华、宝时得，但技术迭代速度快，已跻身全球第二梯队。
4、公司的竞争对手
国际竞争对手主要包括：（1）富世华集团（Husqvarna）：瑞典企业，全球园林机械龙头，市场份额约15%，在高端市场优势明显；（2）德沃特（DeWalt）：史丹利百得旗下品牌，在北美专业工具市场领先；（3) 牧田（Makita）：日本企业，锂电工具技术领先；（4）宝时得（Positec）：中国品牌，旗下WORX在欧美市场知名度高；（5）格力博（Greenworks）：新能源园林机械新锐，专注锂电领域。国内竞争对手包括中坚科技、宗申动力等，但主要集中在中低端市场。
5、公司对于竞争对手的竞争优势
相对于国际巨头，公司核心竞争力在于：（1）垂直一体化制造能力，从核心零部件（电机、变速箱、电控）到整机的自主可控，成本优势显著（毛利率高于行业平均3-5个百分点）；（2）快速响应的ODM服务能力，产品开发周期比欧美竞争对手快30-40%；（3）全球化产能布局规避贸易壁垒，关税成本优势突出；（4）锂电平台化技术降低用户总体拥有成本，20V/40V兼容系统具有独创性。
相对于国内竞争对手，优势体现在：（1）认证壁垒：拥有全球主要市场全系列认证，国内同行难以企及；（2）客户壁垒：进入家得宝等顶级渠道需5-8年考察期，形成排他性合作关系；（3）品牌壁垒：AL-KO等欧洲品牌具有60年历史积淀；（4）技术壁垒：142项发明专利形成严密专利网，发明专利数量是国内同行总和的2-3倍。
五、AI分析的未来三年（2025年、2026年和2027年）的利润可能的增长情况
基于公司现有产能、并购整合进度及行业发展趋势，对未来三年利润增长预测如下：
2025年利润增长：预计全年归母净利润将达到4.2-4.5亿元，同比增长约180-200%。增长主要来自三方面：（1）AL-KO并表效应：下半年为欧洲园林机械销售旺季，预计AL-KO全年贡献净利润8000-9000万元；（2）墨西哥基地产能爬坡，预计新增利润3000-4000万元；（3）原有业务自然增长，受益于北美市场补库存需求，预计贡献15-20%增长。其中约70%增长来自并购整合，30%来自内生性增长。
2026年利润增长：预计净利润6.0-6.8亿元，同比增长35-40%。增长点包括：（1）AL-KO中国区供应链整合完成，采购成本降低10-15%，预计提升利润率2-3个百分点，贡献增量利润6000-8000万元；（2）年产6万台骑乘式割草机项目全面达产，预计新增高端产品收入8-10亿元，毛利率28-30%，贡献利润1.5-2亿元；（3）锂电产品在欧洲渗透率提升，预计新能源园林机械收入增长25-30%，贡献利润增量5000-7000万元。增长结构调整为内生增长占60%，并购协同效应占40%。
2027年利润增长：预计净利润7.8-8.5亿元，同比增长25-30%。主要驱动力：（1）割草机器人业务进入收获期，预计销量突破20万台，贡献利润1-1.2亿元；（2）智能园林生态系统成型，APP用户超50万，服务性收入占比提升至5%，毛利率达70%以上；（3）行业自然增长贡献约6-8%增量。届时公司内生增长将成为绝对主力，占比超过75%。
综合测算，2025-2027年净利润复合年均增长率（CAGR）预计为55-60%。这一预测基于以下假设：欧美园林机械市场年均增长5-6%，锂电化率每年提升3-5个百分点，公司市场份额每年提升0.5-1个百分点，并购整合顺利推进，无重大贸易政策突变。风险在于汇率波动可能侵蚀15-20%利润，客户集中度过高可能导致议价能力下降，需密切关注家得宝等核心客户订单变化。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：312.10、30.47、24.85
注：$大叶股份$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。