一、核心投资逻辑

2025年：板块全面复苏，业绩高增长

国内：1-10月挖机销量同比+19.6%，进入全面复苏阶段；板块营收2834亿元（+12%），净利润261亿元（+23%），净利率提升0.9pct至9.2%

出口：1-10月挖机出口同比+14.5%，温和复苏；出口结构优于国内，中大挖占比高，毛利率比国内高10pct

盈利能力：规模效应显现+降本增效，产能利用率回升（三一挖机2024年仅42%），费用率下降1pct

2026年展望：国内外共振向上

国内：2025-2028年挖机更新需求年均增速预计30%+，2028年销量有望达25万台（较2024年+150%），但受资金到位率影响，呈现"斜率低、周期长"的温和复苏

出口：海外需求2021年见顶后连续下滑4年，2026年在美联储降息周期下有望开启新一轮上行周期，形成国内外共振

二、ETF产品核心优势

1. 稀缺性与规模优势

全市场首只工程机械主题ETF，规模最大（超10亿元），流动性最好

唯一精准覆盖"主机厂出海+核心零部件国产替代"双轮驱动逻辑的工具

2. 指数编制优越

高度聚焦：中证工程机械主题指数（931752.CSI），50只成分股，剔除通信、电子等干扰行业

龙头集中：前十大权重占比72.55%，覆盖三一重工（挖掘机）、徐工机械（起重机）、恒立液压（液压件）等全产业链龙头

3. 收益表现强劲

高收益：年化收益率75.03%，最大涨幅43.7%

高弹性：收益接近基建ETF的3倍（华夏/银华基建ETF仅24-25%），波动率仅略高（21% vs 17%）

攻守兼备：恒立液压（PE 54倍）提供成长弹性，三一、徐工等（PE 14-24倍，股息率3%+）提供稳健性

4. 估值合理，安全边际足

股息率：1.99%（历史64%分位），处于中高位

市盈率：24.13倍（历史80%分位），反映周期反转预期但尚未高估

个股分化：成分股PE 14-54倍，形成"稳健龙头+高成长"组合

三、2026年关键驱动因素

国内市场

更新替换需求：按8-10年寿命测算，2028年达周期高点25万台

资金到位率：小挖受益中央特别国债（已体现），中大挖等待地方债改善

电动化：混凝土搅拌车电动化率已达60%，存量替换空间巨大（存量30万台，电动化率仅7-8%）

海外市场

区域机会：非洲（矿业）、中东（基建+矿业）、东南亚（矿业）增长快；欧美复苏但市占率低

市占率提升空间：当前海外市占率25-30%，远期目标60%（非洲/东南亚），2030年空间超200%

产品结构：中大挖占比高，利润率更优

四、主要风险

1. 周期波动风险：宏观经济波动影响行业复苏节奏

2. 资金到位不及预期：地方债发行慢影响中大挖需求释放

3. 政策风险：基建、地产政策力度不及预期

4. 地缘政治风险：贸易争端影响海外拓展

五、核心数据速览

指标 数据

2025Q1-Q3板块业绩 收入+12%，利润+23%，净利率9.2%

挖机销量预测 2028年国内25万台（ vs 2024年10万台）

海外市占率 当前25-30%，远期目标60%

ETF收益 年化75%，最大回撤-15.6%，波动率21%

指数估值 PE 24倍（历史80%分位），股息率1.99%

前三大重仓 徐工机械（15.6%）、三一重工（14.7%）、潍柴动力（14.1%）

结论：该ETF是捕捉工程机械板块复苏+出海逻辑最纯粹、最高效的工具，兼具高弹性与合理估值，适合在行业上行周期中配置。