营收创纪录却暴跌8%?拆解AMD财报:AI时代的“优等生”为何被市场“敲打”?
“大家好，我是深度学习的海贼王，今天跟大家一起学习AMD的财报，看看为何AMD 正处于其历史上最好的时期，但市场依旧不买账！”
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为什么业绩大好，股价却暴跌8%？
1. 下季指引略显疲态： AMD预计2026年Q1营收约为 98亿美元（上下浮动3亿美元）。这意味着相较于2025年Q4的102.7亿美元，环比将下降约5%。在华尔街看来，AI公司必须“月月高、季季高”，微小的环比下滑都会被视为增长放缓。
2. 出口管制的阴霾： 财报提到，由于美国对MI308产品的出口管制，公司计提了 4.4亿美元 的相关损失。虽然Q4有部分冲回，但地缘政治对高端AI芯片的影响仍是投资者的心头病。3. 获利了结： 股价往往提前反映预期。财报前的涨幅已经透支了“创纪录”的利好，当指引未能给出巨大的惊喜（Upside）时，资金便选择了撤退。02
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它靠什么赚钱？
AMD 是一家全球领先的半导体公司，核心业务是设计并销售高性能计算和可视化产品。它主要靠卖“大脑”（CPU）和“肌肉”（GPU/加速器）嵌入式系统（工业、汽车等定制化芯片）。
AMD的商业模式正经历从“PC处理器商”到“AI算力巨头”的华丽转身。其核心业务分为四大板块：
• 数据中心： 提供EPYC服务器芯片和Instinct AI加速器（AI时代的印钞机）。• 客户端： 也就是我们熟知的锐龙（Ryzen）PC处理器。2025年AMD全年营收达到创纪录的 346.39亿美元，同比增长 34%。公司不仅规模在扩大，盈利质量也极高。资产负债表显示其现金及等价物超过 100亿美元，而债务规模可控，整体财务状况非常稳健。03
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多维度财务指标解读
盈利能力
◦ 毛利率： 2025 年 GAAP（公认会计准则）毛利率为 50%，非 GAAP 为 52%。这意味着公司每卖出 100 元的产品，扣除直接成本后能剩下约 52 元。对于芯片公司，50% 以上的毛利率是进入“领先梯队”的门槛，反映了其产品具备较强的技术溢价。◦ 净利率： 非 GAAP 净利润达 68 亿美元，净利率接近 20%,。利润来源主要由数据中心和客户端业务驱动，尤其是 EPYC（霄龙）处理器和 Instinct AI GPU 的强劲需求。营运效率
◦ 存货状况： 2025 年底存货为 79.2 亿美元，较上年的 57.3 亿显著增加。作为教练，我要提醒你：在行业扩张期，存货增加通常是为了应对下游 AI 芯片订单的爆发（如 Instinct GPU 的扩产），而非滞销。偿债能力与财务风险
◦ 流动性： 流动资产为 269 亿美元，流动负债仅为 94.5 亿美元，流动比率约为 2.85,。这意味着公司手头的现金及可变现资产足以覆盖 2 倍以上的短期债务，短期偿债能力极强。◦ 资产负债率： 总资产 769 亿美元，总负债约 139 亿美元。资产负债率处于极低水平，财务稳健性极高。成长能力
◦ 营收增长率： 全年营收增长 34%。特别是在第四季度，数据中心业务同比增长 39%，客户端业务增长 34%，显示出多引擎驱动的成长势头。现金流质量
◦ 自由现金流（FCF）： 2025 年自由现金流达到 55.2 亿美元，比 2024 年的 24 亿翻了一倍多。这非常关键！ 自由现金流是扣除了设备投资（资本开支）后剩下的真钱，证明了 AMD 盈利的真实性。04
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行业特性与关键指标聚焦
半导体属于典型的技术密集型行业。对于 AMD，需要重点关注：
2025 全年研发投入高达 80.9 亿美元，约占总营收的 23.3%。芯片行业“逆水行舟，不进则退”。如此高比例的研发投入是公司保持竞争力的护城河。AMD 正是靠持续投入，才实现了 Zen 5 架构和 Instinct MI300 系列的突破。 该业务 2025 年贡献了 166 亿美元营收，已成为公司最大的收入支柱。在 AI 时代，这个指标反映了公司在最肥沃的赛道中抢占了多少地盘。05
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同业对比与行业定位：AMD vs. 英特尔
通过将 AMD 与英特尔的各项核心指标进行对垒，我们可以清晰地看到两家公司目前的竞争态势：1. 规模与增速：AMD 正在“小步快跑”超越“原地踏步”的巨人• 营收规模： 英特尔 2025 全年营收为 529 亿美元，虽然在绝对值上仍领先于 AMD 的 346 亿美元，但英特尔的营收同比持平（Flat），而 AMD 则实现了 34% 的高速增长。• 增长动能： AMD 的客户端（PC）业务营收增长了 51%，并明确提到获得了市场份额增益（Market share gains）。相比之下，英特尔最大的支柱业务——客户端计算事业部（CCG）营收却同比下降了 3%。这说明在 PC 市场，AMD 正在直接蚕食英特尔的领地。• 毛利率（Non-GAAP）： 这是两家公司核心竞争力最直观的体现。AMD 的毛利率高达 52%，而英特尔仅为 36.7%。• 15% 的毛利差在半导体行业是巨大的差距。AMD 凭借其“芯片组（Chiplet）”架构和先进制程代工，维持了极高的溢价；而英特尔受限于其庞大的自有工厂成本和较低的代工良率，盈利能力承受着巨大压力。• 营收接近： 这是一个历史性的时刻。AMD 的数据中心营收已达到 166 亿美元（同比增长 32%），而英特尔的数据中心与 AI（DCAI）营收为 169 亿美元（同比增长 5%）。• 竞争逻辑： 双方几乎在数据中心市场平起平坐，但 AMD 的增长势头（32% vs 5%）暗示其在 AI 加速器（Instinct 系列）和高效能服务器 CPU（EPYC）上的执行力远超英特尔。英特尔虽然也在强调其 Xeon 6 和 Intel 18A 工艺，但在当下的 AI 竞赛中，其 DCAI 业务的增长显得相对迟缓。• 自由现金流（FCF）： AMD 2025 年创造了 55 亿美元的正向自由现金流。英特尔的调整后自由现金流为 -16 亿美元。• 英特尔正在经历痛苦的转型，其代工业务（Intel Foundry）虽然贡献了 178 亿美元营收，但由于资本开支巨大，目前还处于大幅亏损状态。AMD 选择了轻资产的 Fabless 模式，现金流稳健；而英特尔则选择了重资产的代工转型，试图通过 Intel 18A 工艺夺回制造霸权，这更像是一场“背水一战”。06
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学习心得
1. 关注“非GAAP”数据： 对于有大量并购（如AMD收购赛灵思）的科技公司，Non-GAAP剔除了无形资产摊销，能更真实反映业务经营情况。2. 自由现金流（FCF）是灵魂： AMD的FCF翻倍增长是其股价长线走牛的最强基石。3. 指引（Outlook）胜过往绩： 股价看的是未来。即便过去一年再辉煌，只要下季度指引稍显平庸，市场就会用脚投票。
