据不完全统计，已有7家MNC的财报发布。可以看出，2025年全球制药行业正经历深刻变革。
GLP-1等代谢疾病药物成为行业最大增长点，但同时也面临专利到期与价格压力；传统巨头通过管线多元化与战略调整应对市场变化；中国市场的重要性持续提升，但竞争环境日趋复杂。
未来，创新驱动、灵活适应政策环境与有效的专利悬崖管理将成为企业成功的关键因素。随着行业洗牌加速，那些能够快速迭代创新能力、制定有效本土化策略的企业将在新一轮竞争中占据优势。
1.诺和诺德：司美格鲁肽大卖，中国区近30亿美元
2月4日，诺和诺德发布2025年财报。全年净销售额3090.4亿丹麦克朗（约468.5亿美元），同比增长10%。研发投入520.39亿丹麦克朗，约合78.79亿美元。从业务板块来看，糖尿病业务2071.09亿丹麦克朗（313.98亿美元）；肥胖业务823.47亿丹麦克朗（124.84亿美元），增长了31%；罕见病业务贡献了196.08亿丹麦克朗（29.73亿美元）。
诺和诺德的业绩核心无疑是其GLP-1明星产品司美格鲁肽。2025年，该药以346.08亿美元的销售额贡献了公司总营收的73.9%，并首次超越默沙东K药的316.8亿美元。
按地区来看，中国区收入186.58亿丹麦克朗（28.29亿美元）。值得关注的是，司美格鲁肽在中国的核心序列专利将于2026年3月20日到期，预示着其在中国市场即将面临激烈的价格竞争。
公开数据显示，目前已有10款国产司美格鲁肽申报上市，涉及正大天晴、石药集团、复星万邦、倍特药业、惠升生物、中美华东、联邦制药、九源基因、丽珠集团、齐鲁制药等企业；另有11款已进入Ⅲ期临床阶段。激战在即。
诺和诺德未来的看点在于口服制剂的放量能否持续驱动增长，以及如何应对专利到期后中国市场的格局巨变。
2.诺华：中国区收入42亿美元，CDK4/6抑制剂增长57%
2月4日，诺华公布2025年财报。全年营收545.32亿美元，同比增长8%。其中，中国市场收入42亿美元，同比增长8%。
10数款重磅产品的表现良好。王牌产品 Entresto（沙库巴曲+缬沙坦）专利保护期虽然已在2025年失效，并且今年将按美国医保谈判结果执行新的价格。但2025年，该产品的销售额已经开始下滑，全年收入77.48亿美元，低于去年的78.22亿美元。核药Pluvicto销售额达到了 19.94 亿美元，同比增长42%。CDK4/6抑制剂 Kisqali（瑞波西利）营收47.83 亿美元，同比增长57%。
有两款产品年收入首次超过10亿美元，siRNA超长效降脂药物Leqvio（英克司兰） 销售额 11.98亿美元，同比增长 57%。全球首个基于 ABL 肉豆蔻酰口袋（STAMP）创新机制的靶向药物Scemblix（阿思尼布）2025 年贡献了12.85亿美元，同比增长 85%。
2026年，诺华即将到来的多个关键里程碑事件，包括28项监管申请递交或批准、9项重要研究读出数据、6项关键研究启动等。
3.默沙东：K药后，多元管线加速撑起新周期
2月3日，默沙东发布2025年财报。全年总收入达650.11亿美元，同比增长1%。制药业务全年收入581.42亿美元（+1%）。中国市场收入为18.16亿美元（-66%），主要受到了HPV疫苗市场需求下降的影响。
Keytruda（帕博利珠单抗）作为默沙东的王牌产品，在2025年的表现仍算亮眼，全年销售额达到316.80亿美元，同比增长7%。
除Keytruda外，肿瘤领域的Lynparza（奥拉帕利）和Lenvima（仑伐替尼）分别收入14.5亿美元（+11%），10.53亿美元（+4%），表现出色。Welireg（贝组替凡，+41%）和Reblozyl（罗特西普，+41%）等新产品也高速增长。
在心血管领域，肺动脉高压（PAH）的新药Winrevair（索特西普）创收14.43亿美元，有望成为默沙东未来几年的关键增长点。
在管线研发方面，默沙东2025年实现了18项Ⅲ期临床试验的积极结果。同时，还有约80项Ⅲ期研究正在推进中。默沙东正处于新旧转换的关键时期。在K药还算坚挺的情况下，加速新产品的商业化并重振疫苗业务，尤其是应对中国市场的挑战，是其维持增长势头的关键。
4.辉瑞：非新冠业务稳步增长，押注GLP-1谋求突破
2月3日，辉瑞发布2025年财报。公司全年营收625.79亿美元，同比下降2%。剔除新冠产品影响后，辉瑞2025年营收实际同比增长6%，显示其传统业务板块已回归稳健增长轨道。
从业务板块来看，抗凝药Eliquis和肺炎疫苗Prevnar等成熟产品贡献了稳定收入，前者79.61亿美元，后者64.94亿美元。此外，罕见病药物Vyndaqelfamily也实现63.8亿美元，CDK4/6抑制剂Ibrance全年销售额41.22亿美元。
与此同时，2025年全年研发投入为104.37亿美元，同比下降4%，主要用于肿瘤、肥胖等重点领域攻坚。
财报中强调，2026年将是辉瑞的关键研发里程碑年，包括4项监管决定和8项重要临床数据读出，以及启动约20项关键研究。这表明公司正致力于通过内部研发实现创新突破，尤其是在GLP-1等热门赛道。
辉瑞已逐步摆脱对新冠产品的依赖。市场关注的核心在于其研发管线能否兑现，特别是在竞争激烈的GLP-1领域能否推出有竞争力的产品，从而打开新的增长空间。
5.赛诺菲：度普利尤单抗独挑大梁，新兴产品快速上量
1月29日，赛诺菲发布2025年财报。全年总收入达436.26亿欧元（约507.81亿美元），同比增长9.9%。研发投入为78.42亿欧元（约91.28亿美元），同比增长8.8%。其中，中国市场的全年收入为26.21亿欧元（约30.51亿美元，+2.0%），增长动力主要来自糖尿病药物。
免疫领域是赛诺菲核心增长引擎，并高度依赖于明星产品Dupixent 2025年销售额达157.14亿欧元（约182.91亿美元），同比增长25.2%。疫苗业务相对平稳，总销售额达79.36亿欧元（约92.37亿美元，-1.2%）。
创新产品中，血友病药物ALTUVIIIO销售额11.60亿欧元（约13.50亿美元，+77.6%），庞贝病药物Nexviazyme营收7.90亿欧元（约9.20亿美元+21.4%）。
此外，流感及新冠疫苗收入23.14亿欧元（约26.93亿美元），同比下降5.8%。脊髓灰质炎/百白破/流感嗜血杆菌（PPH）联合疫苗：25.54亿欧元（约29.73亿美元，-4.4%）。
研发进展方面，赛诺菲在2025年共获得多项监管批准，涵盖免疫、罕见病等领域。Qfitlia、Wayrilz和Nuvaxovid，3款新药成功上市。OX40L单抗amlitelimab在特应性皮炎的3项Ⅲ期研究中表现积极，TL1A单抗duvakitug已启动针对克罗恩病和溃疡性结肠炎的4项Ⅲ期研究。
如何降低对Dupixent的依赖，推动新兴产品及疫苗业务成为新的支柱，并成功推进后续重磅管线的上市，是赛诺菲面临的主要课题。
6.罗氏：总营收超700亿美元，眼科双抗大卖近50亿美元
1月29日，罗氏发布2025年财报。全年营收615.16亿瑞士法郎（约744.28亿美元），同比增长7%。罗氏的业务主要包括制药和诊断两部分，制药业务2025年收入476.69亿瑞士法郎（约576.75亿美元，+9%），诊断业务收入138.47亿瑞士法郎（约167.53亿美元，+2%）。
聚焦中国区，其制药收入30.34亿瑞士法郎（约36.71亿美元），同比增长10%；诊断业务17.26亿瑞士法郎（约20.88亿美元），同比下降24%，总计中国区收入51.22亿美元。
制药业务中，肿瘤收入153亿瑞士法郎（约185.11亿美元，+2%），血液收入86亿瑞士法郎（约104.05亿美元，+15%），神经收入98亿瑞士法郎（约118.57亿美元，+11%），免疫收入67亿瑞士法郎（约81.06亿美元，+12%），眼科收入42亿瑞士法郎（约50.82亿美元，+10%）。
其中，Xolair（奥马珠单抗）、Phesgo（帕妥珠单抗曲妥珠单抗皮下注射制剂）、Polivy（维泊妥珠单抗）等表现突出，增速超过30%。
罗氏凭借其深厚的研发底蕴和均衡的产品线实现了稳健增长。未来将如何推动新一代产品的成功迭代，以及帮助诊断业务在中国市场完成过渡和转型。
7.强生：传奇CAR-T大卖18.87亿美元
1月21日，强生公布2025年Q4和全年财报，全年总营收941.9亿美元（+6.05%）。强生两大核心业务板块为创新制药和医疗科技。创新制药板块，强生全年销售额604亿美元（+6.0%），主要得益于肿瘤业务与神经科学业务营收增长，分别为253.80亿美元（+22.1%）、78.38亿美元（+10.1%）。
肿瘤业务中，Darzalex（达雷妥尤单抗）依然是收入支柱，全年营收143.51亿美元（+23.0%）；明星cart产品Carvykti（西达基奥仑赛）营收18.87亿美元（+95.9%）；Erleada（阿帕他胺）营收18.87亿美元35.74亿美元（+19.2%）。
神经科学业务中，Spravato（艾司氯胺酮鼻喷雾剂）销售额为16.96亿美元（+57.4%）；通过146亿美元收购Intra-CellularTherapies获得的抗精神病药Caplyta开始放量，销售额为7亿美元。
自免业务表现不佳，2025年营收157.28亿美元，同比下降11.8%。主要受Stelara（乌司奴单抗）专利悬崖影响，该药物全年销售额为60.78亿美元，较去年103.61亿美元的全年业绩同比下滑41.3%。不过，Tremfya（古塞奇尤单抗）全年收入51.55亿美元，业绩大涨40.5%。
强生通过重磅新药和前沿疗法的强大商业化能力抵消了专利到期的影响，其强大的并购整合能力有望持续为增长注入动力。