執行摘要

泡泡瑪特正完成從“潮流玩具品牌”向“全球化IP生態平台”的戰略躍遷。面對市場對單一IP生命週期與行業波動的疑慮，公司通過 “系統化IP孵化與運營”、“戰略性跨界生態共創”及“精細化全球本地深耕” 三輪驅動，持續拓寬護城河。2026年初，一系列高規格聯名與新品爆款驗證了其平台化能力，而連續回購與強勁財報則強化了基本面信心。公司已成功構建多個新增長極，其平台價值與長期成長路徑日益清晰，正迎來新一輪價值重估。

第一章：戰略演進——從品牌到生態平台的三重躍升

1.1 第一重躍升：從產品出口到價值鏈嵌入的全球化

泡泡瑪特全球化已超越簡單的渠道鋪貨，進入價值鏈深度嵌入階段。

歐洲樞紐落地：設立倫敦歐洲總部，計劃開設超20家新店。此舉旨在融入當地文化生態，通過本地化設計與IP合作（如與哈利·波特聯名）構建品牌認同，實現從“賣產品”到“建品牌”的跨越。

北美精耕下沉：與美國商業地產巨頭Simon合作，進軍超20家購物中心，觸達主流家庭客群。同時，為應對供應鏈壓力，加速推進墨西哥生產基地建設，以實現更快響應與成本優化，支撐長期市場深耕。

1.2 第二重躍升：從IP授權到生態共創的邊界拓展

跨界聯名已成為泡泡瑪特提升IP價值、構築生態護城河的核心戰略。

科技領域（榮耀）：推出深度定制聯名手機，將IP植入高頻消費電子場景，提升科技感與用戶黏性。

高端生活方式（野獸派）：以“星星人”IP合作推出家居系列，使IP滲透至日常生活場景，強化情感與美學價值。

航空航天（中科宇航）：SPACE MOLLY隨飛行器完成亞軌道試驗，將IP與探索精神綁定，極大提升品牌格局與敘事高度。此類聯名核心在於提升IP作為文化符號的價值，而非短期授權收入，旨在構築高壁壘的頭部品牌共創生態。

1.3 第三重躍升：從依賴爆款到矩陣驅動的平台化運營

公司已驗證其工業化IP孵化體系，成功擺脫對單一爆款的依賴。

平台化能力驗證：在LABUBU奠定全球知名度後，公司成功孵化了多個十億元量級IP（如SKULLPANDA、DIMOO）。新銳IP“星星人”在2025年上半年收入已達3.89億元，證明其持續造血能力。

生命週期管理：通過影視、樂園、遊戲聯動等多元場景延展IP價值，形成“平台化+生態化”的長線運營模式，顯著提升IP的商業天花板與抗風險能力。

第二章：業務與運營深度剖析：新舊增長引擎全面啟動

2.1 新品矩陣爆發：聚焦“星星人”與“PUCKY”兩大新引擎

1. 營收快速爬升：2025年上半年收入達 3.9億元。

2. 引爆市場：2026情人節“怦然星動”隱藏款二手溢價率達 685%。

PUCKY：結合電子發聲裝置滿足情緒解壓與社交玩梗需求。

1. 社交爆款：上市即登頂熱搜。

2.市場熱度：隱藏款二手價較原價（99元）溢價230%，常規款亦普遍溢價。切入“功能化情緒消費”賽道創新力，拓寬潮玩價值邊界。

2.2 全球化運營：應對挑戰與結構性優化

面對全球爆火帶來的供應鏈壓力，公司正進行結構性調整。

供應鏈升級：加速推進墨西哥等地的近岸產能布局，以縮短美洲市場長達2個月的物流週期，提升響應速度與成本效率。

本地化內容：針對不同市場偏好推動IP差異化運營。例如，SKULLPANDA與美劇《星期三》聯名，新IP“叛桃”在TikTok播放量破百萬，成為北美青年文化新符號，有效承接LABUBU的市場需求。

2.3 國內基本盤：品牌心智成熟與業態創新

國內市場展現出紮實的根基與持續的活力。

穩健基本盤：品牌心智成熟，用戶黏性高（消費者年均消費超600元）。門店調改推動店效提升，新品持續熱銷。

新業態疊加：珠寶、樂園等創新業態不斷探索，為IP變現開闢新路徑，同時反哺IP價值的提升。

2025年上半年財報展現了爆發式增長與健康的財務結構：

營收與利潤：營收138.8億元人民幣（同比+204.4%），調整後淨利潤 47.1億元（同比+362.8%）。半年業績已超越2024年全年，規模效應顯著。

海外爆發：美洲市場收入同比激增1142.3%，歐洲增長 729.2%，成為核心增長極。

現金流充裕：為全球擴張、回購及新業務投資提供堅實基礎。

3.2 管理層行動與資本市場反應

信心回購：2026年1月19日及21日，公司連續斥資約 3.5億港元回購股份，彰顯管理層對內在價值的信心，有效穩定市場預期。

機構共識：儘管市場對潮流週期存在擔憂，但主流機構如花旗（目標價415港元）、摩根士丹利（目標價382港元） 等均強調其 “平台屬性” 與持續成長能力，維持“買入”評級。核心邏輯是投資其可持續孵化IP的系統，而非單一產品。

第四章：風險挑戰識別

IP熱度管理的永恆挑戰：潮流瞬息萬變，需持續精準引領審美，避免頭部IP因創新不足而褪色。

全球運營複雜度飆升：多地生產、庫存與物流管理對運營能力提出極高要求，墨西哥基地等新布局的成效需密切關注。

地緣政治與宏觀風險：國際貿易環境變化影響海外業務拓展與成本。

國內競爭加劇：需持續投入以維持品牌領先地位與用戶心智。

第五章：綜合評價與投資展望

泡泡瑪特已成功將其商業模式從“發現單個爆款”升級為“系統化創造流行”。其投資邏輯的核心已轉變為 “投資一個能夠持續孕育優質IP、並能通過跨界與全球化不斷放大價值的生態平台”。

短期催化劑：

（1）2026年新IP（如星星人、PUCKY）的持續市場表現。

（2）歐洲總部及北美新店開業後的銷售爬坡情況。

（3）供應鏈優化帶來的成本與效率改善。

長期價值驅動：

（1）IP生態平台的網路效應與護城河不斷加深。

（2）全球化潛力尚未完全釋放，海外市場空間廣闊。

（3）政策環境利好，中國政府鼓勵培育“情緒式、體驗式”服務消費，其所處賽道前景明朗。

結論

當前估值已部分反映市場對短期波動的擔憂，卻未充分定價公司已確立的平台化能力與長期增長潛力。對於能夠理解其生態平台邏輯並容忍必要波動的投資者而言，泡泡瑪特是中國新消費品牌中極具稀缺性的標的，代表著文化軟實力輸出的成功典範，其價值重估進程有望隨著業績的持續驗證而深化。

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